宏观专题研究：美国能否在能源短缺中独善其身？-260407（16页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 美国能否在能源短缺中独善其身？美国能否在能源短缺中独善其身？华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 赵文瑄赵文瑄*研究员 SAC No.S0570526040002 +(86)10 6321 1166 2026 年 4 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 美以伊冲突

2、爆发以来，霍尔木兹海峡封锁导致全球原油供给缺口约 1000 万桶/天，创历史纪录。我们在 能源缺口对全球增长意味着什么？（2026/4/2）中分析了三种情形下的能源缺口对全球增长的冲击及“损失分配”，而美国总统特朗普表示因为美国是石油净出口国，经济增长可以免受冲击，本文讨论这一说法的合理性。我们认为，虽然油气出口收入提供一定缓冲，但能源短缺对美国增长仍有负面影响：真实收入下降拖累居民消费、全球需求收缩也将影响部分美国出口、同时需要考虑市场调整（金融条件收紧）对总需求的负反馈。中性情形下（海峡 7 月前大概率解封），美国经济增长可能下降约 0.6 个百分点美国“损失”虽小于全球平均，但难独善其身

3、。若海峡封锁时间拉长，美国经济减速将更为明显。悲观情形下，如果金融条件大幅收紧，则美国衰退风险上升，但总体而言，美国衰退的“阈值”仍然高于全球。一、能源短缺时长的三种情形及对美国增长的影响一、能源短缺时长的三种情形及对美国增长的影响 虽然美国是能源净出口国，但油价上涨对居民消费的拖累将超过对油气投资虽然美国是能源净出口国，但油价上涨对居民消费的拖累将超过对油气投资的提振，整体看油价上涨仍然的提振，整体看油价上涨仍然会会拖累美国拖累美国增长增长。我们用两种方法测算油价冲击对增长的影响：1）定量测算油价对消费和投资的冲击；2）金融条件收紧压低增长。油价上涨 10%，两种方法测算的美国 GDP 增长

4、回落幅度为0.08pp 和 0.15pp，均值为 0.11pp，能源短缺时间越长损失越大，具体看：乐观情形乐观情形：海峡未来 2 周恢复通行，26 年油价或回落，美国受损较小。中性情形中性情形：霍尔木兹海峡封锁 3-4 个月时间，2026 年石油均价可能攀升至 100 美元/桶以上的水平，高点明显高于目前水平。这一情形下，2026 年美国经济增长损失约 0.6pp即即 2026 年实际年实际 GDP 增长预测增长预测从战前的从战前的 2.6%下调至下调至 2%（参见再度上调 2026 年美国 GDP 增长预测，2026/1/12），若在两个季度显现，则对应年化增速下降约 1.2pp。风险情形风

5、险情形：海峡梗阻持续至下半年，不排除今年石油均价达到 150 美元/桶甚至更高水平。2026 年石油均价相对战前上涨超过 100%，对美国 GDP 增长的拖累或达 1-1.5pp即全年增长或降至 1.5%以下，冲击较大季度增长或接近 0%，美国短暂衰退风险明显上升。二、不同情形下对美国通胀和通胀预期的影响二、不同情形下对美国通胀和通胀预期的影响 我们估算，油价上涨 10%，一年后美国 CPI 上涨 0.23%，核心 CPI 上涨0.05%，一年后大部分影响均消退。油价上涨通过三个渠道影响美国通胀，即直接影响能源分项、间接影响能源外的其他分项、二次效应当能源冲击较为温和，且就业市场偏弱时，油价上

6、行对长期通胀预期影响有限，即二次效应不明显。乐观情形对通胀推升有限；中性情形下，年度石油均价上升中性情形下，年度石油均价上升50%左右，推高美国左右，推高美国 2026 年年 CPI 1.0pp 至至 3.5%、核心核心 CPI 0.2pp 至至 2.6%。风险情形下，石油均价同比翻倍有余，则美国今年 CPI 可能达到 4.5%以上。三、如果通胀预期上行，则联储面临两难局面，不加息金融条件也将收紧三、如果通胀预期上行，则联储面临两难局面，不加息金融条件也将收紧 中性情形中性情形下，联储就业和通胀双目标为其提供一定回旋余地，预计联储将维下，联储就业和通胀双目标为其提供一定回旋余地，预计联储将维持