保险行业2025年业绩综述暨夏季策略：底部已现估值修复可期-260407（22页）.pdf

1、保险行业2025年业绩综述暨夏季策略底部已现，估值修复可期寿险：银保贡献亮眼，分红险转型初显成效。2025年上市险企除太平外均实现NBV双位数增长，量价分析来看，新单重拾增长动能，新业务价值率亦均改善。分渠道来看，银保新单增速亮眼，预计主要得益于“1+3”网点限制取消，除太保外银保新单占比均提升；代理人渠道受报行合一影响多数承压，仅新华、太保实现新单正增长。分产品来看，2025年多数上市险企分红险占比提升明显，转型初显成效，资负联动管理能力预计更进一步。产险：保费增速分化，头部COR显著优化。从保费增速来看，景气度“分层”,仅平安跑赢行业(+3.9%)，太平、人保略低于行业，太保、阳光同比基本

2、持平。分险种来看,除阳光外上市险企均实现车险正增,除太保外均实现非车险正增。从盈利能力来看，头部险企COR均优化，平安COR优于同业。分险种来看，车险COR均改善，但非车险表现较为分化，责任险、农险、保证险拖累COR,报行合一后非车险COR有望优化。投资：大幅增配权益，股票投资缓解债券浮亏压力。债券再配置压力仍存，2025年上市险企净投资收益率均承压下行。即期利率上行带来债券浮亏压力，险企积极增配权益把握市场机遇，总投资收益率普遍上行。但若考虑FVOCI债券,综合投资收益率亦下降。配置结构上，险企积极响应入市政策，大幅增配二级权益资产，债券受市值波动影响占比有所下降。会计分类上，股票中FVOC

3、I占比变动分化，或反映险企之间股票策略差异；债券FVTPL占比均下降，缓冲浮亏压力。投资建议：近期受地缘政治影响，大盘调整，传导至投资端，保险板块亦有回调。当前多数险企估值位于十年50%分位之下，底部价值已现。短期来看，26Q1业绩受资本市场波动影响预计有所承压；中长期来看，监管与行业多管齐下，行业负债成本逐步优化，头部“利差损”风险预计基本出清，PEV估值有望向1x修复。财险方面，保费景气度挂钩经济增速，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管、全面报行合一促进费用率优化，财险ROE有望稳步抬升，推动PB上涨。推荐顺序：中国人寿、中国太保、中国财险。风险提示：长端利率下行、权益市场波动、转

4、型不及预期、自然灾害频发。推荐(维持)华创证券研究所行业基本数据相关研究报告投资主题报告亮点本篇报告着重梳理2025年行业核心经营数据,提出观点认为当前保险板块估值底部价值已现，头部寿险PEV有望向1x修复，产险预计ROE上行驱动PB抬升。投资逻辑寿险“利差损”风险基本出清，存款到期流量有望赋能负债端。从风险角度出发，过去2023-2024年长端利率单边下行趋势已扭转，2025年长端利率波动上行，预计2026年利率维持窄幅波动，资产端压力显著减缓。全渠道报行合一、预定利率动态调整、分红险转型等手段多措并举，新单持续流入稀释存量成本。从发展的眼光来看，2026年银行存款集中到期，利率重定价与暂停

5、五年期业务或推动保险“揽储”，新单增速有望维持亮眼表现。非车险报行合一有望驱动财险mathbfCOR更上一层楼，mathbfROE优化从而带动mathbfPB抬升。长期以来，非车险市场费用高企、保费充足度不足，导致非车险市场盈利能力较弱。2025年11月开始行业推行非车险报行合一，见费出单等措施有望督促责任险、企财险等险种压降费用，非车险COR有望改善。车险市场方面，新能源车销量放缓或影响车险增速，但旧车占比提升、驾驶习惯改善、模型数据积累等亦有望促进新能源车险COR向好。一、寿险：银保贡献亮眼，分红险转型初显成效.四、投资建议：底部已现，中长期估值向1x以上修复，15一、寿险：银保贡献亮眼，

6、分红险转型初显成效（一）量价齐驱，头部险企NBV持续三年双位数增长头部险企持续三年实现NBV双位数增长，太平或受分红险转型影响。2025年多数上市险企实现双位数增长，量、价两端均优化。其中，仅太平2025年增速处于个位数水平,预计主要受转型影响，从量来看9月调降预定利率之前分红险市场吸引力或小于传统险，从价来看分红险占比提升对价值率亦或有负面影响。2025年上市险企按NBV增速排序：新华同比+57.4%，阳光+48.2%，太保+40.1%，国寿+35.7%，人保+35.4%，平安+29.3%，太平+2.7%。（太保、太平增速为公告披露值）新单重拾增长动能，下半年环比变动分化。2025年上市险企