保险行业2025业绩综述：核心业绩显著增长资产端增配权益、结构优化-260405（30页）.pdf

1、金融团队行业深度报告一、业绩概览：净利润显著提速，净资产环比改善曾，4Q25增速有所回落。利润增速排序：太平(+220.9%)国寿(+44.1%)新华(+38.3%)中国财险(+25.5%)太保(+19.0%)1阳光(+15.7%)人保，利润增速均呈现边际回落且分化趋势，预计主因4Q25市场波动和投资结构差异等。资产结构分类差异、保险合同负债变动等多重因素影响，净资产增速分化，较年初增速排序：太平(+27.6%)国寿(+16.8%)新华(+15.9%)人保(+15.0%)(+10.9%)平安(+7.7%)太保(+3.7%)阳光(-6.3%)：二、寿险NBV增速稳健，26年增长有望延续长，26年

2、有望延续增长趋势。人保寿(+64.5%)新华(+57.4%)阳光(+48.2%)太保(+40.1%)国寿(+35.7%)平安(+23.9%)友邦(+17.1%，实际汇率），长预计主因银保渠道高增以及报行合一和预定利率下调背景下NBVM提升贡献。26年NBV有望延续增长，负债成本持续压降。一方面保险产品收益率竞争力提升、需求高景气；另一方面报行合一等持续提振NBVW水平，有望共同推动NBV稳健增长。得益于产品结构转型、预定利率连续下调等贡献，NBV对投资收益率敏感性逐步降低，或表明负债成本持续下降。三、财险保费增速分化，COR均有改善保费增速分化：平安left(mathsfyoysubstack

3、+6.6%right)人保/中国财险left(ycircy+3.3%right)太保(mathsfyoy+0.1%)，增速差异主因各家风险出清节奏和基数差异。COR均有改善：平安(96.8%，yoy-1.5pct)国寿(6.1%,yoy+0.6pct)中国财险(5.8%,yoy+0.1pct)太保（5.7%，yoy+01pct)approx人保（5.7%，yoy+01pct)阳光(5.3%，yoy+0.1pct)太平(4.0%,yoy-0.5pct)；净投资收率由于利率下行等拖累普降，为平滑利率下行压力，险企持续增配高股息，0CI占比较上年末普遍提升，预计该趋势将延续。投资建议：短期股价受市场

4、波动影响，长期看板块负债成本压降、投资收益规模扩张等趋势未变，资负共振下有望推动估值向1xPEV修复期看市场下跌影响市场情绪和险企短期业绩，但中期看利率企稳回升&监管政策呵护下利差风险显著改善，资负扩表周期有望驱动利润中枢上移；长周期看我国经济向好:势不改、海外流动性逐步释放，慢牛格局延续下险企业绩和估值双击逻辑未变，继续看险企估值向1xPEV修复。定性强&股息率较高的中国平安，业绩稳定性强且资负匹配较好的中国太保，估值和业绩同步受益于市场回暖的新华保险，以及业绩稳健的高股息标白幅震荡，业绩波动加大；利率大幅下行，资产配置压力加大；分红险销售不及预期拖累保费增速；大灾风险加剧，拖累财险业绩。!

5、年12月21日，方正证券发布关于获准变更主要股东及实际控制人的公告，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据上海证差上海证券交易所上市公司关联交易实施指引规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其勺法人或其他组织。继续看好板块中长期估值修复逻辑。短期看市场下跌影响市场情绪和险企短期业绩，但中期看利率企稳回升&监管政策呵护下利差风险显著改善，资负扩表周期有望驱动利润中枢上移；长周期看我国经济向好趋势不改、海外流动性逐步释放，慢牛格局延续下险企业绩和估

6、值双击逻辑未变，继续看险企估值向1xPEV修复。强烈推荐业绩改善确定性强&股息率较高的中国平安，业绩稳定性强且资负匹配较好的中国太保，估值和业绩同步受益于市场回暖的新华保险，以及业绩稳健的高股息标的中国财险。此前板块估值折价明显，主要是因为权益和利率同步下行，险企实际投资收益率假设值，EV无需再给予折价，即向1xPEV修复靠拢！股市大幅震荡，业绩波动加大；利率大幅下行，资产配置压力加大；分红险销售不及预期拖累保费增速；大灾风险加剧，拖累财险业绩。关联关系披露：2022年12月