【研报】证券行业新龙头系列六之创新业态研究： 从FICC创新业态看新龙头崛起-20200513[43页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年05月13日 非银行金融 增持（维持） 证券 增持（维持） 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 王可王可 021-38476725 联系人 1 非银行金融非银行金融/银行银行: 行业周报 （第十九周） 行业周报 （第十九周） 2020.05 2非银行金融非银行金融: 控资金信托风险，护行业回控资金信托风险，护行业回 归本源归本源2020.05 3非银行金融非银行金融: 从业绩报探寻券商专业

2、能力从业绩报探寻券商专业能力 分化分化2020.05 资料来源：Wind 从从 FICC 创新业态看新龙头崛起创新业态看新龙头崛起 证券行业新龙头系列六之创新业态研究 变中求进，变中求进，FICC 开辟创新业态核心突破开辟创新业态核心突破口口 当前宏观环境处于新旧更迭的大变局时期，资本市场战略地位前所未有， 为证券行业开创高阶变革的历史契机。行业发展环境改善已成共识，但业 务突破口仍存分歧。其实，改善与突破既需要存量业务转型变革，也需增 量业务创新进取，方能拓宽业务边界、重塑行业生态，实现盈利模式高阶 转型。FICC 业务顺资本市场大势发展， 有望成为国内券商创新业态核心突 破口。 本文是寻找

3、新时代的证券新龙头系列报告之六， 将聚焦于券商 FICC 全业务链，深入洞察业务概貌和竞争格局，前瞻预判业务发展长远走向， 捕捉创新生态中崛起的龙头券商。推荐中信证券、东方证券、国泰君安。 FICC 业务：创新性全品类综合金融服务业务：创新性全品类综合金融服务 FICC 涵盖固收、 外汇和大宗商品及衍生品全品类资产， 业务模式包括承销、 代理交易、产品设计、做市、投资等，核心是为机构客户提供跨风险类别 的综合金融服务。FICC 业务完善券商全产业链，并将串联券商买方和卖方 业务，通过拓宽业务边界、发力重资本业务和构筑行业壁垒助力高阶转型。 国内洞察：国内洞察：FICC 市场纵深不一、格局未定市

4、场纵深不一、格局未定 我国 FICC 多层次体系已现，但规模仍有扩容空间、机制仍待深化。总体 看，19Q3 末债券存量规模世界第 2，固收衍生品起步较晚；商品期货交易 量与发达市场差距缩小；外汇市场监管不断规范，外汇衍生品规模尚低。 从市场格局看，业务资质决定壁垒，公司实力塑造竞争优势。固收类业务 券商可参与度高，商品类业务券商可三种方式参与，券商迎外汇类牌照扩 容机遇。从行业格局看，券商 FICC 聚焦固收类业务，商品类业务方兴未 艾，外汇类业务尚待拓展，创新业务仍在起步。横向看头部券商主导，部 分中小券商战略加码细分；纵向看监管政策引导节奏，战略定位决定分化。 他山之石：他山之石：FICC

5、 是美国投行三大支柱之一是美国投行三大支柱之一 美国投行 FICC 模式成熟，2019H1FICC 收入占投行收入比例达 46%。纵 向看监管政策、市场及技术三要素撬动投行 FICC 发展。横向看投行以政 策先发优势、承担风险、专业能力、业务协同构筑抗衡商行的竞争优势。 我们以高盛为镜探寻发展经验， 其率先打造 FICC， 在产品服务和业务运营 多管齐下。从产品和服务维度，引领变革、打造全业务链的机构客户服务 体系；从业务运营维度，外部收购、金融科技、板块协同助力业务发展。 探寻破局：当风借力展望境内券商探寻破局：当风借力展望境内券商 FICC 前景前景 资本市场大变革为券商迎来发展契机， F

6、ICC 业务有望成为行业创新业态核 心突破。面对银行既有领先优势，券商 FICC 发展要顺应监管政策优化及 市场扩容大趋势，挖掘存量、捕捉增量，将为券商收入增长打开新空间。 同时，券商需加快构筑资本实力、产品创设、交易、投资、风控、科技、 业务协同七大核心竞争力，以专业实力逐鹿天下。创新创造变革契机，加 大行业分化。 风险提示：市场波动风险，改革推进不如预期，利率风险。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600030 中信证