出版行业深度报告：HALO资产框架下出版行业有望价值重估-260402（22页）.pdf

1、评级：增持（维持）相关报告证券研究报告/行业深度报告报告摘要报告亮点：本文以HALO（HeavyAssets&LowObsolescence）资产框架视角出发，从“重资产”与“低淘汰率”两大维度分析出版公司资产价值，通过拆解分析出版公司门店隐形价值，以及复盘海外权威媒体标杆纽约时报估值逻辑重塑与商业模式迭代路径，看好出版行业门店与内容价值实现重估，并明确重资产与低淘汰率两大投资主线配置逻辑与核心标的。核心观点：HALO框架重新审视稀缺性资产价值，出版公司商业价值重估可期。在全球经济格局变化与AI等新兴技术发展驱动下,HALO资产框架开始重新审视具有稀缺性的资产价值，并对其进行新一轮优势分析与价

2、值估算。我们认为，出版行业中，央企及地方国企出版集团均具备HALO资产属性，配置逻辑为：将主业提供的持续稳定现金流及高股利所得作为投资压舱石，抗波动性强，在该基础上看好出版公司门店与权威内容资产实现价值重估。HALO框架重新审视稀缺性资产价值，出版公司商业价值重估可期.5重资产：出版公司核心业务稳定存续性强，看好线下空间价值重估，.5出版公司实物资本依赖度较高，看好空间升级推动价值重估.7逻辑映射：央企与地方国企出版公司垂类内容优势明显，看好挖掘内容价值.16国有传媒企业优惠政策变动，.21研报使用的信息数据更新不及时的风险，.21HALO框架重新审视稀缺性资产价值，出版公司商业价值重估可期“

3、HALO资产”，全称为“HeavyAssets&LowObsolescence”，即具备“重资产”“低淘汰率”特质的企业资产类别，这一概念由投资机构Ritholtz的JoshBrown于2026年2月初首次提出。其中，“重资产”强调商业模式具有高准入壁垒（拥有长建设周期、强监管等特点)，且较依赖实物资本；而“低淘汰率”则强调资产的经济功能跨越多个技术周期持续存在。在全球经济格局变化与AI等新兴技术发展驱动下，HALO资产框架开始重新审视具有稀缺性的资产价值，并对其进行新一轮优势分析与价值估算。我们认为，出版公司较契合HALO资产评估体系，故以该视角分析展望后续行业相关资产商业价值重估机会。央企

4、及地方国企出版集团契合HALO资产评估体系。我们认为，出版行业中，央企及地方国企出版集团均具备HALO资产属性。重资产维度，地方国企出版公司普遍拥有省内全网格覆盖的新华书店体系，对应直营网点、仓储物流、直营网点物业等重资产。同时，其核心业务教材教辅出版发行涉及意识形态管控，政策端处于强监管状态，许可经营牌照壁垒较高（国家新闻出版署信息显示，出版端要求申请方具有教材培训等与教科书使用配套的可持续专业化服务能力；发行端要求出版物发行网点覆盖不少于当地70%的县（市、区)，并具备教科书储备、调剂、添货、零售及售后服务能力)。该业务具备区域独家经营属性，下游受众K12在校学生需求刚性，可带来长周期高度

5、稳定的现金流。低淘汰率维度，头部出版公司积累了海量垂类权威内容与媒体资产，内容资产建设周期长、稀缺性显著，能较好跨越多个技术周期，且后续该部分资产在AI低质量、幻觉信息泛滥背景下伴随商业模式转型有望实现价值重估。结合上述属性，出版在HALO资产框架下配置逻辑为：将主业提供的持续稳定现金流及高股利所得作为投资压舱石，抗波动性强，在该基础上看好出版公司门店与权威内容资产实现价值重估。重资产：出版公司核心业务稳定存续性强，看好线下空间价值重估出版公司核心业务具备较高准入门槛，稳定存续性强地方国企出版集团核心业务具备较高准入门槛，构筑长期经营安全垫。地方国企出版集团从事业务中，具备较高准入门槛的行政许

6、可业务为教材出版发行、评议教辅出版发行，以及党政理论读物发行。上述产品均关系公共教育利益或涉及意识形态安全，对于出版资质、内容审核、发行渠道到落地运营全链条，均设置了严苛的行政准入与规则，资质壁垒显著，市场化进入难度大，参与公司有限，也构筑了地方国企出版集团长期经营安全垫。:源：司法部，中国新华书店协会，各省教育厅，株洲机关党建网，中泰证券研究所新华书店定位与职能明确，稳定存续性强。地方国企出版集团拥有的新华书店资产作为出版物发行网点，文化内涵深厚，既肩负着宣传社会主义核心价值体系等使命，又在塑造城乡形象方面发挥着积极作用，是城乡文化基础设施的重要组成部分。政策端对于新华书店支持力度显著，给予