【华源证券】2025年信贷ABS市场运行情况回顾：分化中寻机遇，波动里守稳健-260402（15页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收专题报告固收专题报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人张一帆分化中寻机遇，波动里守稳健分化中寻机遇，波动里守稳健2025 年信贷 ABS 市场运行情况回顾投资要点：投资要点：信贷信贷 A ABSBS 市场供应量有所减少市场供应量有所减少，其中不良资产其中不良资产 A ABSBS 及汽车抵押贷款及汽车抵押贷款 A ABSBS 占据市场占据市场重要地位。重要地位。近年来，受我国社会融资需求低迷、信贷规模增速缓慢等因素影响，信贷 ABS 发行量有所减少

2、。2025 年，信贷 ABS 共计发行 238 单，发行规模达 2915亿元，发行单数同比上升 23.96%，发行规模同比上升 7.82%；但与 2019 年历史发行规模峰值（9635 亿元）相比下降约 70%。自 2023 年起，住房抵押贷款资产证券化产品未发行，不良资产 ABS 及汽车抵押贷款 ABS 逐步成为市场主力。2025 年，此两类产品在信贷 ABS 总发行规模中占比分别达 28.2%及 40.7%。不同类别信贷不同类别信贷 A ABSBS 换手率差异较大，其中不良资产重组换手率差异较大，其中不良资产重组 ABSABS 换手率最高，住房公换手率最高，住房公积金贷积金贷款款ABABS

3、 S换手率最低换手率最低。2025年，信贷ABS银行间二级市场全年总成交量达1305亿元，较 2024 年增长 4.4%，全年换手率为 33.6%。分基础资产类别来看，2025 年，不良资产重组 ABS 换手率位居首位，为 51.8%；其余品类换手率从高到低依次为个人消费贷款 ABS(39.0%)、小微企业贷款 ABS(35.9%)、信用卡贷款 ABS(28.3%)、住房抵押贷款 ABS(9.0%)及住房公积金贷款 ABS(0.8%)。信贷信贷 A ABSBS 投资者结构较为集中投资者结构较为集中，以商业银行为主以商业银行为主，但其持仓规模同比有所下降但其持仓规模同比有所下降。整体来看，信贷

4、ABS 投资者结构较为集中，截至 2025 年末，商业银行为信贷 ABS 的第一大投资者，持有存量信贷 ABS 规模达 6519 亿元，占信贷 ABS 总规模的 65%。从持仓变化来看，从持仓变化来看，2024 年末至 2025 年末，商业银行持仓规模由 8095 亿元下降至6519 亿元，同比有所回落；非法人产品持仓基本保持平稳、略有增长；证券公司持仓规模有所上升，由 2024 年末的 625 亿元上升至 2025 年末的 814 亿元。2 2025025 年信贷年信贷 A ABSBS 市场运行特征：市场运行特征：1 1）不良类不良类 ABSABS 供给增加供给增加，国有行及股份行为主，国有

5、行及股份行为主要发起机构要发起机构。2025 年全年发行不良信贷 ABS178 单，规模 820.6 亿元，同比分别增长 36.9%和 61.3%。2025 年不良 ABS 发起机构共计 20 家，年内新增南京银行、渤海银行 2 家机构，主要发起机构为国有行及股份行，发行规模占比分别为 61.83%、37.96%。2 2）一级市场发行利率震荡下行一级市场发行利率震荡下行、利差收窄利差收窄。2025 年信贷 ABS 平均发行利率为 2.12%，较 2024 年（2.28%）下降 16bp，且呈现季末时点利率相对偏高的季节性波动特征。3 3）风险维度上风险维度上，各品种间违约率分化较大各品种间违约

6、率分化较大。截至 2025 年末，银行/互联网消费贷款 ABS 违约率最高，达 12.3%，其余品种由高到低依次为信用卡分期贷款 ABS（6.5%）、小微企业贷款 ABS（4.1%）、住房抵押贷款 ABS（1.0%）、个人汽车贷款 ABS（0.9%）。4 4）消费贷及车贷消费贷及车贷 ABSABS 早偿率有所上升早偿率有所上升，其余品类早其余品类早偿率偿率有所有所回落回落。截至 2025 年末，银行/互联网消费贷款 ABS 早偿率最高，达 59.2%，其余品种由高到低依次为小微企业贷款 ABS（41.9%）、信用卡分期贷款 ABS（11.6%）、住房抵押贷款 ABS（9.9%）、个人汽车贷款