公用环保行业专题研究：算电协同、绿电直连AI时代的“绿色石油”——量化测算绿电弹性与空间-260401（20页）.pdf

1、碳关税时代“绿电”不仅是“新石油”更是全球贸易的通行证电源侧，随着国内新能源装机2025年占比接近50%，新型电力系统消纳的成本与日俱增，绿电直连是支持我国绿电比例持续提升的重要途径，也是三北地区可再生能源保障消纳和增厚盈利的政策手段。负荷侧，随着我国用电量增速步入新常态，直供电这种创新模式的突破是公平化用电成本的最有效途径，欧盟碳关税政策2026年开始实施进一步提升了出口制造企业的意愿。绿电直连的核心盈利空间在于：1）自发电量节省了线损和系统运行费，2）用电侧若负荷率高于平均，可以节约输配电费；3）出口产品“碳关税”的大幅节省。并网型项目对可靠性要求低的用户或可实现0.02-0.15元/度的

2、节约根据我们测算，对于用户而言绿电直供是否实现成本节约，取决于当地网电的价格、“源”资源和“荷”曲线的匹配。据我们测算：1）离网型绿电直连对于大部分用户，很难实现电价节省；但是考虑欧盟高碳价和后续的关税政策（2035年前后可能全部取消免费碳配额），节约成本或可高达0.4-0.5元/度。2）并网型项目对可靠性要求不高的用户大概率都可以实现电费节约（根据1192号文按照容量缴纳输配电费），不考虑CBAM的情况下光储直连可以节省0.02-0.15元/度的成本，风电资源实现的经济价值或更为显著。“算力”与“电力”双向奔赴，光伏或可实现50%+的增值算电协同不仅在物理上是绿电直连的特殊形式，更是以负荷可

3、调为核心，通过硬件架构与软件优化来实现协同：AIDC本身可以参与电网的削峰填谷，实现能耗与碳排成本的优化，并提升新型电力系统的灵活性。推理时代智算中心结合气象与电价预测，可以灵活部署计算任务。从基础设施的角度，对于消纳艰难的新能源电站来说“电算融合”的投资NPV或可以增厚50%以上。中国清洁电力的优势最终或有望转化为我们AI发展的核心竞争力。我们与市场观点的不同市场普遍认为算电协同是概念炒作，我们认为这是AI时代绿电脱离传统意义上的“垃圾电”，获得价值重估的契机。虽然绿电直连短期份额不会太高，但用户的需求从本质上体现了可再生能源的市场价值，尤其在1）“十五五”我国“双碳”战略进一步升级，2）欧

4、盟CBAM开始施行且3）能源安全迫切性提升后，可再生能源的绿色、安全和经济性都会逐渐得到定价。AI推理时代，算力与电力的联合调度在突破芯片瓶颈后有望成为重要的命题。投资结论：可再生能源估值修复+估值切换我们认为不管是“绿电直连”还是“算电协同”都是可再生能源的价值重估，绿电有望迎来1）估值修复+2）向成长股估值切换。推荐：1）低估风光运营商估值修复，如龙源、福能、绿发、京能清洁、三峡、湖北能源，2）绿电产能高增速的绿发电力和火转绿企业（可再生能源占比快速提升）包括华能、蒙电、国电、中国电力、国投、甘肃能源、华润、国电、大唐。风险提示：算力发展的同时数据中心与可再生能源的供给增速是决定议价能力的

5、关键，AIDC下游大客户过于集中的行业格局未必优于独立发电商，国内的算力发展可能受限于国产芯片与大厂capeX进度。(divcenter)行业走势图(/divcenter)我们与市场观点的不同：.录电直连：当“绿电”成为CBAM时代的“新石油”能源刚需：不仅解决消纳瓶颈，更是对电力需求发展的前瞻布局.4成本测算：度电成本节约或可达0.1元/度，考虑CBAM高达0.5元/度.6我们与市场观点的不同：市场普遍认为绿电直连是风光运营商的第二增长曲线，我们不预判这种创新模式短期就可以取得较大的市场份额。根据我们测算，绿电直连需要有经济性对用电负荷和风光资源的配比有较高要求，并不是所有发用电都可以直接简

6、单搭配在一起做物理直连，倘若用户侧对公共点网保供要求较高，或当地可再生能源资源条件一般，绿电直连也许不一定可以节省电费。尤其是并网型直连，对发用两端提出了更高要求，我们测算只有在碳税较高的环境下才有价值。我们还发现，风光资源越好的地区发电侧LCOE越低，但同时用户购电电价大概率也更低，未必是开展绿电直连的最佳场所：我们量化测算发现，河北等地开展绿电直连的优势可能高于内蒙。我们认为用户侧对直连的需求从本质上体现了绿电的市场价值，尤其在1)“十五五”我国“双碳”战略进一步升级，2）欧盟CBAM开始施行且3）能源安全迫切性提升后，绿电的价值会得到更充分的体现，脱离传统意义上的“垃圾电”。国家能源局对