银行行业：银行资负跟踪：通胀预期下广谱资产流动性收敛关注负反馈-260322（48页）.pdf

1、通胀预期下广谱资产流动性收敛，关注负反馈核心观点：本期:2026/3/163/22,上期:2026/3/93/15,下期:2026/3/233/29。央行动态：本期央行公开市场共开展2,423亿元7天逆回购操作，逆回购到期1,765亿元，买断式逆回购(6M)到期6,000亿元、投放5,000亿元，国库现金定存投放2,500亿元，整体实现净投放2,158亿元。本期16日（周一）缴税、缴准及6M买断式逆回购净回笼1,000亿元对资金面冲击不大，央行公开市场操作仍以小额微调为主，银行间流动性持续充裕，资金利率小幅下行，截至3月20日，R001、R007较上期末+0.45BP、-2.64BP至1.40

2、%.1.48%，DR001、DR007较上期末-0.09BP、-4.07BP至1.32%、1.42%。下期临近月末，考虑到3月为财政支出大月，预计月底财政集中支出支撑流动性宽松充裕，25日（周三）有4,500亿元MLF到期，关注续作情况。此外，我们重点提示虽然短期月底财政集中支出背景下流动性偏松，但中长期看外围地缘冲突对原油价格的影响及持续性不容忽视，通胀回升预期下Q2广谱资产流动性可能面临收敛，流动性驱动的估值扩张可能会变慢，关注权益、债券等资产市场负反馈。（详见银行投资观察20260315：通胀回升的金融影响推导）国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-2.0bp、-2.

3、5bp、+0.1bp、+1.6mathsfbmathsfp、+2.2mathrmbp。本期债市区间震荡，周初受2月社融和企业中长期信贷回暖、1-2月经济数据（出口高开、基建反弹、汽车外的零售好转）开局良好，以及石油价格波动通胀预期升温等影响大幅调整，后半周在市场风偏下行、权益市场走弱以及配置力量支撑展开修复，中短端受资金面支撑相对偏强，超长端则波动显著，曲线走陡。往后看，我们重点提示，进入26Q2流动性可能阶段收敛，预计内需拉动下宏观经济复苏与上游输入性通胀对长期利率的影响可能逐步加强，近两周长债利率表现也反映出市场对此认识，建议关注长债利率上行风险，及时调整利率下行周期思维惯性，做好金融市场

4、利率和负债成本不再下行的准备。（详见银行投资观察20260315：通胀回升的金融影响推导）票据利率：本期末1M、3M、6M票据利率分别变动-5bp、-5bp、-6bp。本期为3月第3周，大行买入依然有限，农村中小机构保持常规配置，交易盘需求有所增多，带动票据利率逐步下行后趋稳。3月为信贷大月，同比25年来看，各期限票据利率基本持平，大行净买入量明显回落，预计信贷投放不错，下期临近月末，关注大行净买入和票据利率走势。风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。一、通胀预期下广谱资产流动性收敛，关注负反馈经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。财政政策力度不及预期，导致实体经济回暖不及预期。国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。