银行业投资观察：二季度流动性逆风期的内涵-260322（33页）.pdf

1、二季度流动性逆风期的内涵核心观点：板块表现方面：本期Wind全A下跌4.1%，银行板块整体上涨0.3%，排在所有行业第2位，跑赢万得全mathsfA_circ。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为2.17%、-0.32%、-0.49%、-0.54%。恒生综合指数下跌1.7%，H股银行涨幅2.0%，跑赢恒生综指，跑赢A股银行。个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅靠前为工商银行上涨4.17%，跌幅前三为青岛银行下跌4.67%、民生银行下跌3.28%、西安银行下跌3.20%。H股银行涨幅前列为工商银行上涨4.27%、重庆农村商业银行上涨3.55%，跌幅前三为郑州银行下跌3.67%、青

2、岛银行下跌3.23%、民生银行下跌3.03%。银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌1.01%，跑赢中证转债2.14个百分点。个券方面，涨幅前列为青农转债（+0.12%）、紫银转债（+0.04%），跌幅前列为常银转债（下跌1.29%）。盈利预期方面：本期共4家银行25年业绩增速一致预期有变化（江苏银行、长沙银行、沪农商行等）。投资建议：回顾我们对流动性判断的历史，自2024年8月到9月，我们通过多篇投资报告拥挤的人民币套利即将终结春江水已暖失效的M1外部流动性已改善三拐点已现，行情不设限提示流动性拐点来临，也提示了流动性核心驱动包括国内财政和跨境资本回流，流动性重点关注指标应该

3、从M1转向M2。2025年下半年社融增速和M1增速逐步见顶，资本市场对流动性因此出现过悲观预期，但我们坚持判断流动性的拐点会出现在2026年一季度，主要是判断跨境资本回流会继续支撑广义货币供给上行（M2），年初M2和流动性表现印证了我们的看法。拐点的理由主要是国内通胀和名义增长会在今年一二季度快速回升，从而推动实体的货币需求回升，广义流动性供求关系发生变化。从这个逻辑上讲，油价上涨只是加速并提前催化了这一过程。我们在上周周报通胀回升的金融影响推导中提出三个判断，长债利率将向上突破、风偏阶段性下降金融资产经历逆风期、油价明显上升会阶段性带动美元的交易性需求从而暂时压制跨境资本回流。考虑到二季度季

4、节性流动性供求关系变紧，叠加以上判断，虽然货币当局可能会有对冲，流动性环境在二季度依然会阶段性偏紧。在此阶段，建议配置国有大行获得相对收益。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。一、本期观察：A股银行整体上涨，H股银行优于A股二、投资建议：二季度流动性逆风期的内涵回顾我们对流动性判断的历史，自2024年8月到9月，我们通过多篇投资报告拥挤的人民币套利即将终结春江水已暖失效的M1外部流动性已改善三拐点已现，行情不设限提示流动性拐点来临，也提示了流动性核心驱动包括国内财政和跨境

5、资本回流，流动性重点关注指标应该从M1转向M2。2025年下半年社融增速和M1增速逐步见顶，资本市场对流动性因此出现过悲观预期，但我们坚持判断流动性的拐点会出现在2026年一季度，主要是判断跨境资本回流会继续支撑广义货币供给上行（M2），年初M2和流动性表现印证了我们的看法。拐点的理由主要是国内通胀和名义增长会在今年一二季度快速回升，从而推动实体的货币需求回升，广义流动性供求关系发生变化。从这个逻辑上讲，油价上涨只是加速并提前催化了这一过程。我们在上周周报通胀回升的金融影响推导中提出三个判断，长债利率将向上突破、风偏阶段性下降金融资产经历逆风期、油价明显上升会阶段性带动美元的交易性需求从而暂时

6、压制跨境资本回流。考虑到二季度季节性流动性供求关系变紧，叠加以上判断，虽然货币当局可能会有对冲，流动性环境在二季度依然会阶段性偏紧。在此阶段，建议配置国有大行获得相对收益。(divcenter)图1：银行板块和市场指数表现(/divcenter)三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率上升涨跌幅：本期（2026/3/16-2026/3/20）银行（中信一级行业）板块整体上涨0.32%，在30个中信一级行业中排第2，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约4.83个百分点。换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.42%，较前一周上升0.06个百分点