商贸零售行业商社板块1Q2026业绩前瞻：Q1业绩和估值并进-260329（12页）.pdf

1、投资评级：看好(维持)Q1业绩和估值并进相关报告核心观点美护潮玩：重视创新驱动且精细化运营的品牌。1)关注把握高景气细分赛道且运营高效的国货美妆个护品牌：高景气、效率、全面成为美妆竞争核心一一即成分和产品维度的创新和长期主义、渠道的广泛布局与精细化运营、全面的品牌搭建和集团化建设，已成为各大美妆品牌的能力建设核心，关注毛戈平、林清轩、上海家化、上美股份、若羽臣、倍加洁等。2)关注布局高端创新产品的医美上游龙头和提质增效、加速整合的医美机构龙头：高端创新、产业整合、提质增效成为近年医美产业链发展核心，关注锦波生物、乐普医疗、四环医药、美丽田园医疗健康、朗姿股份等。3）IP潮玩：潮玩龙头持续迭代新

2、品类&新IP&新渠道，长期看好优质IP矩阵拓展与海外扩张，关注泡泡玛特、布鲁可等。社服：把握出行，重视教育独立行情，精选餐茶饮龙头。1）把握出行受益下的酒店、免税、景区：外部环境紧张叠加内部春秋假政策利好，看好出行回流。其中我们认为酒店和免税板块正在迎来周期拐点，推荐华住集团、锦江酒店、首旅酒店，中国中免；景区板块推荐三特索道、黄山旅游、九华旅游、宋城演艺，建议关注三峡旅游；2）重视教育独立行情，有望贡献收益，推荐行动教育，建议关注中国东方教育；3）精选餐茶饮龙头和平价餐饮板块，关注海底捞、古茗、小菜园。零售：内部分化，精选个股。1）黄金珠宝：聚焦高附加值与出海增量，优选头部标的。当前黄金珠宝

3、行业需求结构分化显著，地缘政治冲突频发，持续推动投资类产品需求释放。黄金首饰消费总量虽有阶段性承压，但小克重、高附加值品类凭借较强产品力，展现出明显的结构性韧性。国内市场内卷加剧下，头部品牌加速优化渠道、关停低效加盟店，行业竞争转向品牌效益提升。推荐老铺黄金、菜百股份、潮宏基，同时关注周大福、六福集团、莱绅通灵、曼卡龙、周大生、老凤祥等。2）跨境电商：关注抢出口行情，重视具备高效运营能力+较强风险对冲能力的企业。当前，美伊冲突升级引发中东局势动荡，推升国际油价与全球海运费，或带动相关原材料成本上涨。我们认为，国内跨境电商企业受此影响有限，得益于头部企业对冲海运费风险、原材料成本占比低及聚焦欧美

4、的出海布局。推荐小商品城、乐歌股份、致欧科技、安克创新，建议关注赛维时代、吉宏股份、焦点科技等。3）商超百货：行业触底，静待估值与业绩双重修复。随着国家持续出台消费刺激政策，居民消费信心修复，商超百货行业有望迎来估值与业绩的双重修复，具备配置价值。建议关注永辉超市、步步高、汇嘉时代、新华百货、武商集团、家家悦等。风险提示：宏观经济波动；消费者信心不足；行业竞争激烈等。1美护潮玩：重视创新驱动且精细化运营的品牌1.1美妆：关注把握细分高景气赛道且精细化运营的美妆个护品牌化妆品行业增长稳健，头部集中度提升。2025年中国化妆品行业市场规模突破1.1万亿元，达11042.45亿元，同比增长2.83%

5、。国货品牌竞争力持续攀升，市场份额扩大至57.37%。从渠道结构看，线上渠道交易额7217.73亿元，同比增长4.45%，占比65.36%；线下渠道交易额3824.72亿元，同比基本持平。中国香妆协会数据显示，2025年排名前500的品牌中超60%保持正增长，而500名以后品牌增长占比仅约26%，资源加速向头部品牌聚集，行业集中度提升。(divcenter)图1：2015-2025年中国化妆品行业市场规模(/divcenter)细分品类呈现明显的功效化与场景化趋势。据化妆品观察统计数据，2025年淘宝+天猫+京东cdot+抖音全渠道美容护肤类目总GMV达3363.73亿元，同比增长7%，其中面

6、部精华（+11.20%）、防晒（+13.40%）、身体护理（+65.60%）等高功效品类增速领跑。彩妆/香水类目总GMV达1227.94亿元，同比增长9%，面部彩妆(+13.10%）与香水（+22.50%）表现亮眼，彩妆套装（+21.60%）反映礼赠场景需求旺盛。38大促天猫头部格局稳定，抖音美妆大盘维持高增。2025年38美妆大促呈现出鲜明的平台分化格局，天猫美妆头部格局高度稳固，珀莱雅、欧莱雅、兰蔻连续蝉联前三，本土品牌保持稳定席位，功效护肤与高端彩妆表现亮眼；抖音美妆则维持高增长态势，整体GMV同比大幅提升，但行业集中度有所回落，抖品牌经历深度洗牌，仅少数品牌留存；百雀羚、丸美等国货依托