【交银国际证券】2025年业绩承压，门店调改后同店处于改善通道；维持中性-260331（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 消费消费 2026 年 3 月 31 日 九毛九九毛九(9922 HK)2025 年业绩承压，门店调改后同店处于改善通道；维持中性年业绩承压，门店调改后同店处于改善通道；维持中性2025 年业绩逊于预期，公司仍处调整期：年业绩逊于预期，公司仍处调整期：2025 年公司收入同比-13.8%至52.3 亿元，主因年内主动关店及门店调改、同店销售承压所致，大致符合我们的预期；受经营负杠杆及关店、调

2、改相关费用影响，公司 2025 年录得净利润5,820 万元，低于我们此前的预期。虽然太二2025 年全年同店销售仍录得下滑，但其鲜活模式调改成效显著，其内地同店销售自 4Q25 起同比转正，并在 1Q26 进一步加速至低双位数的同比增长，改善趋势清晰。随着门店数量调整进入尾声及新模型逐步推广，公司有望在 2026 年实现盈利修复。根据最新门店数量与修复节奏，我们下调了 2026-27 年盈利预测 0-8%。考虑到扩店节奏尚未重启及增长中枢放缓，我们调整 2026 年目标市盈率至 13 倍（此前：16 倍），下调目标价至 1.9 港元（原 2.2 港元）。维持中性中性。优化原有品牌门店模型，持

3、续进行新品牌探索：优化原有品牌门店模型，持续进行新品牌探索：截至 2025 年末，公司总门店数为 644 家，较年初净减少 163 家；其中太二/怂火锅/九毛九净减少135/18/8 家至 499/62/63 家。公司主动关闭 189 家经营不善的门店，并推进门店模型升级。太二方面，年内积极推进鲜活模式的升级。九毛九品牌亦在尝试转型，由泛西北菜转向山西菜馆定位，首家新模型店开业后翻台率达 5.0 以上，初步验证转型方向。怂火锅品牌仍处于模型打磨阶段，2026 年将继续探索调改方向。新品牌方面，2026 年 12 月潮汕烤鲜牛肉品牌“潮那边”落地广州，显示出良好势头。此外，公司于 2026 年初

4、与北美麻辣烫品牌“Big Way”达成战略合作，为未来海外扩张布局。门店调改后太二修复趋势明确，经营效率提升可期：门店调改后太二修复趋势明确，经营效率提升可期：截至 2025 年末，太二已完成 243 家门店调改，同店销售呈逐季向好的阶梯式修复趋势。管理层表示，1Q26 新模型店同店增速较常规店更高，门店利润率亦更为优秀；管理层预计2026年其门店利润率可同比+2ppts至接近16%，修复趋势明确。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 1.69港港元元 1.90+12.4%

5、财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202420252026E2027E2028E收入(百万人民币)6,0745,2335,2855,7426,246同比增长(%)1.5-13.81.08.68.8净利润(百万人民币)5658185246326每股盈利(人民币)0.040.040.130.180.23同比增长(%)-87.67.3218.632.632.5前EPS预测值(人民币)0.130.19调整幅度(%)2.7-4.9市盈率(倍)38.435.811.28.56.4每股账面净值(人民币)2.192.312.422.542.71市账率(倍)0.680.650.620.590.55

6、个个股股评评级级中中性性3/257/2511/253/26-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%9922 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(港元)3.0952周低位(港元)1.60市值(百万港元)2,342.22日均成交量(百万)4.66年初至今变化(%)(5.59)200天平均价(港元)1.96肖肖凯凯希希(852)3766 18562026 年 3 月 31 日九毛九九毛九(9922 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 2下调盈利预测及目标价，维持中性评级：下调盈利预测及目标价，维持中性评级：基于最新的门店数量