【紫金天风】尿素年报：产业链上的估值洼地-260330（50页）.pdf

1、尿尿尿尿 2026/3/30尿尿尿尿尿尿尿尿尿我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640作者：康健从业资格证号：F03088041交易咨询证号：Z0019583研究联系方式：2026年一季度，尿素价格延续总体震荡上行的趋势。供给方面，煤头尿素利润尚可，气头尿素虽利润较差，但受前一年出口额度倾斜，短期内生产并未受明显影响，尿素开工率持续提升至约90%，产能陆续投放中，一季度产量同比+8.2%。需求方面，尿素的农业需求维持刚性增长；工业方面的脲醛树脂和三聚氰胺国内需求则受中东局势驱动出口预期影响，出现明显增长；出口方面，当前春耕保供前提下，未有新的额度批复。展望

2、2026年：供给方面，2026年将按计划净新增产能近362万吨，产能的增幅到达3.8%以上；开工率或继续维持高位，产量增幅或达到4.9%，若现货价格继续下行，则有可能导致开工率负反馈，年内产量增幅或降低至2.5-3.0%。农业需求稳步提升，国家发布政策要求退（经济）林还耕，禁止撂荒，增加边疆地区开荒面积，环保需求提升较快，2026年预计农业及其他需求增幅为3.5%；复合肥需求则有可能受出口预期影响增加6.9%。观点小结观点小结 国内工业需求或依旧偏弱，在国际家具市场价格预期上涨的情况，板材和家具的出口需求或继续走强，预计三聚氰胺和脲醛树脂全年需求或增长1.3-1.8%。尿素出口放松，但出口数量

3、和出口额度仍然受限，2026年后续出口配额政策或将持续，出口政策放宽的可能性较大，构成尿素价格阶段性偏强的主要因素。综合来看，国内国外尿素价格悬殊，面对当前较低的尿素现货价格，2026年出口配额政策或将持续，况且其他肥料及家具板材出口的需求大幅增长变相带动尿素替代需求。当前尿素已是产业链上的估值洼地，即使尿素直接出口严格受限，其他产品的出口需求大幅增加或将变相带动尿素需求。风险提示：出口政策再度变化；国际能源供需形势大幅转向。尿尿2026年一季度行情回顾数据来源：郑商所,Wind,卓创资讯,隆众资讯,紫金天风期货2026年一季度行情回顾2026年尿素价格震荡上涨，月差下行，基差小幅上行，其中对

4、行情影响较大的因素有：1.国内产能持续投放，2026年一季度新增已经投产的产能已达294万吨，排除近期淘汰产能后，其中净新增产能为100万吨，2026年预计将有约362万吨净新增投放，2027-2028年预计还将会有600万吨新增产能投放。海湾局势推升能源价格，国际尿素价格大幅走强。出口配额驱动，天然气保供，日产下行。农需淡季，需求偏弱。复合肥冬储需求旺盛，市场传言，复合肥出口或将限制，储备释放开始。12月气头检修预期和淡储预期支撑尿素价格上行。气头装置恢复，供应打压价格节日复合肥需求下降。2026年一季度行情回顾 2.农需旺季需求尚可，复合肥开工率总体增幅超预期，复合肥及其他氮肥出口数量预期

5、大幅增长，尿素价格相对其他含氮肥料性价比凸显，变相增加尿素需求。3.尿素出口政策或延续2025年的配额制度，春耕结束前出口额度或较难出现。4.三聚氰胺价格在中东冲突后大幅上涨，出口需求预期推动开工率大幅提升；板材和家具的出口需求增幅较快，成为拉动尿素工业需求的重要因素。尿尿产能持续投放，开工率持续高位数据来源：公开资料整理,紫金天风期货尿素进入产能扩张周期 目前，我国尿素仍处于2020年后新增产能投放增长阶段，这其中以新型煤气化工艺为主，逐步置换落后产能，新装置的生产成本更低，叠加正在走弱的煤炭价格，成本端的支撑将逐步下移。2026年一季度已经投产的产能已达294万吨，排除近期淘汰产能后，其中

6、净新增产能为100万吨，预计2026年新投产的产能将达到699万吨，排除近期淘汰产能后，其中净新增产能297万吨/年。新增产能继续投放，部分落后产能退出数据来源：公开资料整理,氮肥工业协会,紫金天风期货尿尿尿尿尿尿尿尿尿尿尿尿2025年3月江苏晋煤新恒盛60是2019年4月2024年11月28日，公司通过招标采购首批3000吨优质原料煤，40/60项目顺利开车，项目一期采用航天气化炉，粉煤气流床加压连续气化工艺，形成年产40万吨合成氨、60万吨尿素，3.38万吨浓硫酸的生产能力；二期为年产20万吨乙二醇，副产15万吨甲善和少量碳酸二甲酯及混合多元醇生产线。2025年3月靖远煤业刘化一期35是2