油运行业2026年春季策略（精华版）：油运迎来“超级牛市”期待超高景气持续-260330（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.30 油运迎来“超级牛市”，期待超高景气持续油运迎来“超级牛市”，期待超高景气持续 Table_Industry 海运海运 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 海运海峡受阻贸易紊乱持续，小船运价大幅飙升，大船运价仍处高位2026.03.29 海运油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期2026.03.22 海运油运迎来“超级牛市”，期待超高景气持续2026.03.21 海运油运运价仍维持高

2、位，关注灰色市场变化2026.03.15 海运美以对伊朗军事行动，关注油运灰色市场变化2026.03.08 油运行业 2026 年春季策略（精华版）table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：油运已两阶段成就“超级牛市”，兼具灰色市场变化“意外期权”，油运已两阶段成就“超级牛市”，兼具灰色市场变化“意外期权”，2026年年中东局势中东局势提供变化契机。油运战略价值凸显，提供变化契机。油运战略价值凸显，期待超高景气

3、持续期待超高景气持续。维持油运增持评级。维持油运增持评级。投资要点：投资要点：Table_Summary 油运长逻辑：油运长逻辑：2022-2025 年年两阶段成就“超级牛市”两阶段成就“超级牛市”即使没有地即使没有地缘冲突，高景气也将持续数年。缘冲突，高景气也将持续数年。1）第一阶段：全球油运贸易重构。2022 年初俄乌冲突开启俄欧“舍近求远”，油运航距显著拉长及吨海里需求大增超一成，驱动产能利用率升至阈值，景气显著上升。2）第二阶段：全球原油开启增产。OPEC+自 2025 年 4 月转而增产，开启全球原油供给增产周期，下半年南美大幅增产且将持续。2025下半年原油增产利好开始体现，叠加美

4、对俄加码制裁致印度增加合规 VLCC 需求，共同驱动油运产能利用率越过阈值高企，并进入高景气。特别值得关注，长锦商船 SINOKOR 积极控制 VLCC 超百艘，高产能利用率下现货市场运价对供需边际变化极为敏感，即使小幅运力控制亦可驱动运价飙升，对高景气下的运价与盈利表现“锦上添花”。重点提示，即使没有地缘冲突，油运高景气也将持续数年。油运意外期权：灰色市场变化油运意外期权：灰色市场变化将将提供“供需意外”提供“供需意外”期权，期权，2026 年中年中东局势提供契机东局势提供契机非脉冲式影响，将成就超高景气且可持续。非脉冲式影响，将成就超高景气且可持续。过去数年，美国对伊朗/俄罗斯/委内瑞拉实

5、施石油制裁，导致油运市场出现巨大的灰色市场本该拆解的批量老旧油轮作为影子船队为相关地区提供持续服务，对合规市场形成持续分流。2025 年以来，美国重点加强影子船队制裁，全球 17%VLCC 已被美制裁，普遍为20 岁以上老旧油轮。若未来伊朗等制裁取消，其出口将转为合规需求，而相关影子船队将难以跟随转回合规市场，油运将现超高景气且可持续数年。2026 年中东局势升级为灰色市场变化提供契机。1）短期：霍尔木兹海峡受阻致原油供给缩减且贸易紊乱，油运运价创历史新高，中国船队灵活调整航线将展现超预期价值；2）中期：若海峡恢复通航，能源战略安全或将驱动全球补库抢运需求，有望保障高景气持续。3）长期：建议重

6、点关注中东格局与灰色市场变化，若制裁取消油运将现超高景气且可持续数年，而非脉冲式影响。油运供给与估值：高景气持续性，提供估值空间油运供给与估值：高景气持续性，提供估值空间加速老龄化加速老龄化+船船台紧张，主流市场供给刚性。台紧张，主流市场供给刚性。周期行业景气高度决定业绩空间，景气持续性决定估值空间。油运业拥有难得的供给瓶颈，将保障其高景气可持续数年，从而进一步提供估值空间。2026 年以来，高景气持续预期驱动 VLCC 下单，目前在手订单占比升至 22%，已排期至2030 年。考虑到船厂船台紧张，预计未来数年内难有新增交付。同时，油轮仍处加速老龄化阶段，未来五年 27%的 VLCC 将超 2