航空行业2026年春季策略（精华版）：“超级周期”正在开启地缘油价逆向时机-260330（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.30 “超级周期”正在开启，地缘油价逆向时机“超级周期”正在开启，地缘油价逆向时机 Table_Industry 航空航空 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 航空“超级周期”正在开启，地缘油价逆向时机2026.03.21 航空春运收官量价双升，换季继续严控时刻2026.03.16 航空节后票价上行持续，地缘油价逆向时机2026.03.03 航空春节假期出行旺盛，航空票价升幅扩大2026

2、.02.24 航空节前将现客流高峰，票价趋势有望向好2026.02.14 航空行业 2026 年春季策略（精华版）table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：地缘油价不改地缘油价不改航空航空超级周期超级周期长逻辑长逻辑，供给进入低增时代，需求继续稳健增长，供给进入低增时代，需求继续稳健增长，供需供需向好向好短期保障油价影响小于担忧，十五五将驱动短期保障油价影响小于担忧，十五五将驱动盈利盈利上行。提示逆向时机上行。

3、提示逆向时机，增持，增持。投资要点：投资要点：Table_Summary 重视中国航空长逻辑，“超级周期”正在开启。重视中国航空长逻辑，“超级周期”正在开启。中国航空需求长期空间巨大，且拥有周期行业难得的长期供给瓶颈。“十二五”中国民航空域时刻瓶颈凸显且持续，“十三五”中国民航局严控时刻增长并加速推动票价市场化。“十四五”票价基本实现市场化，且机队增速显著放缓，这意味着待供需恢复，干线将释放以往被长期压制的定价能力，而三四线过度增投的负向拖累已减弱，中国航空业将迎来盈利中枢显著上升且可持续的“超级周期”。站在“十五五”开端，航空供给已进入低增时代，需求将继续稳健增长，客座率已全球居首，未来供需

4、继续向好将驱动超级周期开启。2025 年票价已开启上行，且 Q3 盈利已连续三年超 2019 年同期。2026 年 Q1 油价下降票价上升，反映供需恢复良好。重点提示，地缘油价不改超级周期长逻辑。供给：供给：内因主导外因叠加，内因主导外因叠加，供给供给进入低增时代。进入低增时代。2019 年之前中国民航机队增速长期保持 10%以上，随着空域时刻瓶颈凸显而成为拖累航司盈利的重要原因。“十四五”机队增速显著放缓，估算全行业年复合增速约 3.2%，A 股航司仅 2.7%，背后除飞机制造产能外因，航司资本开支意愿下降是更重要内因。1）内因：航司预期空域时刻瓶颈长期持续，新增飞机回报率将长期偏低，“十四

5、五”理性放低资本开支意愿，“十五五”规划保持低增。2）外因：过去数年疫情地缘影响供应链恢复，叠加新一代飞机发动机耐久性问题，飞机制造产能恢复缓慢。未来数年产能或继续逐步恢复，但不改机队低增。需求：需求：航空人口红利持续，提振消费保障增长。航空人口红利持续，提振消费保障增长。中国航空消费仍处初级阶段，低消费渗透率与低频次决定长期空间巨大。过去二十年，航空需求（量价）长期增速中枢高于 GDP 增速。2023-2025 年，航空需求实现快速恢复并回归稳健增长趋势。展望“十五五”，航空人口红利将持续，且将充分受益国家提振消费系列政策。1）公商：航司核心利润来源，“80 后”婴儿潮为主，过去两年出行频次

6、仍稳定，预计差旅费管控影响或已充分，未来将恢复稳健增长；2）因私：过去数年需求旺盛，“亲子游”是主力，“10 后”出生小高峰将保障亲子游持续旺盛，推广春秋假将助力增长；3）国际：多国免签与鼓励入境消费等政策利好将继续助力国际需求增长与枢纽建设。地缘油价逆向时机，战略布局超级周期。地缘油价逆向时机，战略布局超级周期。航司燃油成本占比约 35%，静态测算盈利影响巨大，提示实际影响取决于供需。中国航空供给已进入低增时代，需求将充分受益提振消费，供需继续向好将保障油价影响小于担忧。国内航线，将加征燃油附加费并较大比例覆盖油价上涨，供需继续向好将助力实际传导。国际航线，由于中东战事显著影响迪拜/多哈等亚