【国盛证券有限责任公司】可灵商业化亮眼，坚定AI投入-260328（5页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 快手快手-W（01024.HK）可灵可灵商业化亮眼，坚定商业化亮眼，坚定 AI 投入投入 快手科技发布快手科技发布 2025Q4 财报业绩财报业绩。快手 2025Q4 录得收入 396 亿元，同比增长 11.8%。从业务类型角度，线上营销服务/直播/其他服务各录得收入 236/97/63 亿元，同比变化+14.5%/-1.9%/+28.0%。本季度公司录得经营利润总额 58 亿元，经营利润率约 14.6%。公司录得 non-GAAP 归母净利 55 亿元，同比上升 16.2%，non-GAA

2、P 净利润率约 13.8%。电商电商 GMV 增长稳健，增长稳健，AI 架构深度赋能搜索与推荐场域架构深度赋能搜索与推荐场域。本季度电商 GMV同比提升 12.9%至 5218 亿元，活跃用户复购频次、新入驻商家及动销商家同比均实现增长。泛货架电商 GMV 占总电商 GMV 的比例保持稳定，短视频电商 GMV 增速超电商大盘。AI 赋能方面，1）端到端生成式检索架构OneSearch 推动第四季度商城搜索订单量提升 3%。2）新一代生成式推荐大模型 OneRec-V2 推荐精准度提升，助力各电商场域 GMV 的提升。UAX 及全站推渗透率持续攀升，漫剧行业及全站推渗透率持续攀升，漫剧行业贡献广

3、告重要贡献广告重要增量。增量。本季度线上营销收入同比提升 14.5%，主要由短剧漫剧、小游戏及 AI 应用行业所驱动。最新数据显示，漫剧行业营销收入增长迅速，2026 年 3 月单日消耗峰值已超 1500 万元。在非电商营销服务方面，UAX 全自动投放解决方案的消耗渗透接近 80%，在活跃客户渗透率超 90%。在电商营销服务方面，全站推产品的消耗占比提升至 75%，电商商家的 GPM 与 CPM 均实现增长。可灵可灵 AI 商业化超预期商业化超预期，2026 年将投入年将投入 260 亿元亿元 Capex。2026 年 2 月推出的可灵 3.0 系列，秉持 All-in-One 的产品理念，支

4、持涵盖文本、图像、音频和视频的全模态输入输出，并实现将视频理解、生成和编辑整合到一个工作流中，推动全球专业创作者及企业客户更广泛的使用。收入方面，2025Q4 可灵 AI 收入达 3.4 亿元，2026 年 1 月的 ARR 已超 3 亿美元。在业绩会上，管理层表示 2026 年可灵 AI 的收入有望实现同比 100%的增长，并将投入 260 亿元的 Capex，满足可灵 AI 在训练和推理上的需求。重申“买入”评级。重申“买入”评级。我们看好 OneRec、OneSearch 等新技术对广告、电商等业务的赋能，以及可灵 AI 模型的性能迭代与商业化进程的推进。我们预计快手 2026-2028

5、 年收入 1488/1602/1710 亿元，同增 4%/8%/7%，调整后归母净利 172/200/232 亿元，同比变化-16%/+16%/+16%。基于15x 2027e P/E，我们给予快手目标价 77 港元，重申“买入”评级。风险提示：风险提示：电商 GMV 不及预期，宏观环境变化超预期，AI 进展不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 海外 前次评级 买入 03 月 27 日收盘价（港元）46.08 总市值（百万港元）200,596.27 总股本（百万股）4,353.22 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）39.51 股价走势股价走势 作者

6、作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 分析师分析师 刘玲刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱： 相关研究相关研究 1、快手-W（01024.HK）：AI 赋能业务提效，可灵性价比凸显 2025-11-24 2、快手-W（01024.HK）：电商场域优化，可灵商业化升级 2025-08-26 3、快手-W（01024.HK）：泛货架和外循环共进，看好可灵前景 2025-07-23 财务指标财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)126,898 142,776 148,820 160,180