中国铝业-公司深度报告：衔枚疾进一体发展-230302（31页）.pdf

1、 衔枚疾进，一体发展 Table_CoverStock 中国铝业(601600)公司深度报告 Table_ReportDate2023 年 3 月 2 日 Table_CoverAuthor 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 黄礼恒 金属&新材料行业联席首席分析师 S1500520010002 S1500520040001 010-83326716 18811761255 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 中国铝业中国铝业

2、(601600)(601600)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）5.70 52 周内股价波动区间(元)3.85-7.45 最近一月涨跌幅()7.35 总股本(亿股)172 流通 A 股比例()76 总市值(亿元)978.2 资料来源：Wind,信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 衔枚疾进衔枚疾进，一体发展一体发展 Table_ReportD

3、ate 2023 年 3 月 2 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 全球行业龙头全球行业龙头，重视一体化发展重视一体化发展。公司成立于 2001 年，同年分别于纽交所及香港联交所成功上市，并于 2007 年于主板上市。上市以来，公司剥离铝加工及高成本资产、推进公司内部资产重组及产业升级，使公司逐步发展为集铝土矿氧化铝电解铝产业链一体化的电解铝头部企业。综合规模位居全球铝行业前列，一体化带来的规模效应或将逐步显现。降本增利效果降本增利效果显著显著，公司竞争力快速提升，公司竞争力快速提升。公司当前拥有探明+控制铝土矿资源2.13亿吨，氧化铝产能2086万吨/年，产能全球第一

4、；电解铝产能 445.6 万吨/年，产能居前。当前公司铝土矿的自给率为 64%，单吨氧化铝生产成本较市场平均生产成本低 125-312 元/吨，伴随几内亚 Boffa 项目 铝土矿产量的提升，以及广西教美铝土矿项目建成投产，公司铝土矿自给率有望提升至 70%-75%，氧化铝生产成本或将进一步下降。电解铝方面，公司电解铝氧化铝及预焙阳极自给率为 100%，产业链一体化优势使公司电解铝生产成本较行业平均生产成本有 1000 元/吨的成本优势。除一体化带来的成本优势，子公司华云新材料新建 42 万吨/年电解铝产能项目加快推进、贵州华仁新材料于 2023 年 2 月通过公开转让承接南山铝业10 万吨/

5、年电解铝指标，新增产能投产后，公司电解铝产能将增长近11.7%至 497.6 万吨/年。此外，公司于 2022 年 7 月收购云铝股份 19%股权，并成为云铝股份第一大股东，此次股权并购后，公司水电铝投资收益有望增加。行业深度变革，供需结构改善行业深度变革，供需结构改善。供给侧改革和能源变革对电解铝行业供需两端带来深远影响。供给端短期来看，受西南地区水库蓄水量持续低位叠加区域内用电需求增长影响，云南及贵州等地电解铝或将继续面临限电压力；欧洲能源供给紧张背景下，欧洲前期减产产能较难快速复产，2023 年全年电解铝产量增量或将有限。中长期来看，受中国电解铝产能天花板影响，国内很快触及产能上限，海外

6、电解铝新增产能进展缓慢，全球电解铝供给弹性减弱，预计 2023-2025年全球原铝供给年均增速或将稳定在 2%。需求端方面，传统需求有望在稳增长扩内需的政策推动下出现边际改善，新能源领域新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。在全球绿色低碳发展的大背景下，电解铝需求仍有韧性，预计 2023-2025年全球原铝需求年均增速约为 2.4%。供需缺口或将继续扩大，铝价中长期或将继续维持上行趋势。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级。我们预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.30、0.65、0.78 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 18.81x、8.78x、7.30 x。考虑公