【华源证券】传媒互联网行业周报：港股25年报部分完成披露，关注AI业务方向指引-260329（18页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告传媒传媒行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S陈逸凡SAC：S周政宇SAC：S许孟婕SAC：S联系人联系人魏桢板块表现：板块表现：港股 25 年报部分完成披露，关注 AI 业务方向指引传媒互联网行业周报（2026.3.23-2026.3.29）投资要点：投资要点：本周观点本周观点：港股重点公司腾讯控股港股重点公司腾讯控股、阿里巴巴阿里巴巴、泡泡玛特泡泡玛特、美团美团、快手快手、哔哩哔哔哩哔哩哩、心动公

2、司心动公司、美图公司美图公司、赤子城科技等陆续完成赤子城科技等陆续完成 20252025 年年报披露年年报披露，在不同层在不同层面均对面均对 AIAI 有一定阐释有一定阐释：1 1）20262026 年对年对 AIAI 方向投入的坚定方向投入的坚定；2 2）AIAI 对原有业务包对原有业务包括游戏括游戏、营销等业务场景的效能优化营销等业务场景的效能优化；3 3）期待期待 AgentAgent 能力能够在业务和生态中能力能够在业务和生态中发挥更强作用。我们认为头部公司或将进一步强化发挥更强作用。我们认为头部公司或将进一步强化 AIAI 基础设施投入，并且持续基础设施投入，并且持续推进推进 AIA

3、I 应用层在多场景的落地实践应用层在多场景的落地实践，继续重视继续重视 AIAI 产业趋势的强化产业趋势的强化。同时同时，三月三月版号发放延续产业积极信号版号发放延续产业积极信号，随着产品周期逐步展开随着产品周期逐步展开，游戏板块景气度有望继续游戏板块景气度有望继续修复，建议关注具备新品储备及内容运营能力的头部厂商。修复，建议关注具备新品储备及内容运营能力的头部厂商。游戏方面：完美世界异环本轮测试在战斗体验（打击感、机制、演出等）、开游戏方面：完美世界异环本轮测试在战斗体验（打击感、机制、演出等）、开放世界内容量放世界内容量、角色互动角色互动、副玩法引导等方面提升较大副玩法引导等方面提升较大。

4、我们判断我们判断：1 1）类类 GTAGTA 城城市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能要求相对可控要求相对可控；2 2）目前玩法拼接完成度高目前玩法拼接完成度高，未出现未出现“系统互相掣肘系统互相掣肘”的结构性风险的结构性风险，运行稳定性有保障。基于运行稳定性有保障。基于 2626 年新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会年新产品周期陆续开

5、启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在建议重视头部游戏公司在 AI+AI+陪伴陪伴+游戏化范式探索上的示范效应游戏化范式探索上的示范效应，相关产品相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【完美世界】【巨人网络】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。AIAI 应用方向：目前应用方向：目前 AIAI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大

6、厂仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂 AIAI 产品进度仍产品进度仍是核心是核心，且延续此前观点且延续此前观点，我们认为我们认为 AIAI 入口竞争后续会持续演绎入口竞争后续会持续演绎，手机端侧手机端侧（苹果苹果等等）、超级超级 APPAPP（微信微信、抖音等抖音等）和垂直和垂直 AIAI 平台平台（类似豆包类似豆包、元宝元宝、千问千问、智谱等智谱等）将从不同维度持续推进将从不同维度持续推进 AIAI AgentAgent 入口用户层面的教育和圈定入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向成应用层生态的连