【国金证券】新华保险（601336）-净利润+38.3%，综合投资收益率优异-260328（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 3 月 27 日公司披露年报，归母净利润同比+38.3%至 363 亿元。经营分析 业绩概况：业绩概况：归母净利润同比+38.3%至 363 亿，其中 Q4 同比-38.2%至 34 亿，预计主要受权益市场回调影响。归母净资产分别较年初、Q3 末+15.9%、+11%。现金分红增长 7.9%，分红比例下降至 23.5%，对应 A/H 股息率为 4.3%、6.5%。CSM 较年初+3.3%，新业务 CSM 同比+8.0%。EV 增长 11.4%，贡献分别为 NBV（3.8%）、EV 预期回报（6.0%）、运营偏差（2.7%）、投资偏差（2.5%）。价值：

2、NBV 高速增长，银保渠道占比提升至 53.6%。价值：NBV 高速增长，银保渠道占比提升至 53.6%。NBV 同比+57.4%，其中首年保费同比+42.7%，margin 提升 1.5pct 至+16.2%，主要受益于预定利率下调与报行合一，但期缴新单占比同比下降 3.6pct至 60.3%，其中 10 年期及以上期缴占首年期缴比例下降 4.7pct 至7.9%。分红险新单占比 19.3%，占比逐季提升，其中四季度占期缴新单的比例提升至 77%。分渠道看：1）个险：NBV 同比+19%，其中新单保费+39%，margin 同比-3.9pct 至 23.2%，受分红险转型与缴期恶化等因素影响

3、。代理人量稳质升，规模较年初-2.2%至 13.34万，月均合格人力 2.2 万人同比基本持平，月均合格率 16.5%，同比提升 0.6pt；月均绩优人力 1.55 万人，同比增长 2.0%，月均绩优率 11.6%，同比提升 0.7pt；月均万 C 人力 0.33 万人，占比 2.5%同比持平；月均人均综合产能 1.12 万元，同比增长 43%。2）银保：NBV 同比+110.2%，占比继续提升 13.5pct 至 53.6%，其中新单保费+52.3%，期缴新单同比+29.6%，margin 同比+3.8pct 至 13.9%。投资：综合投资收益率表现亮眼。投资：综合投资收益率表现亮眼。净投资

4、收益率同比-0.4pct 至2.8%；总投资收益率同比+0.8pct至6.6%；综合投资收益率-3.5pct至 5.0%，剔除 OCI 债权浮亏后为 6.9%。投资资产较年初+13.0%，股票+基金占比较年初、年中分别+2.3、2.5pct 至 21.1%，其中股票占比分别+0.7、+0.1pct 至 11.8%，基金占比分别+1.6、2.4pct至 9.4%。OCI 股票规模分别较年初+25.8%、+2.9%至 385 亿，占股票比例分别 17.8%，占投资资产比例分别+0.2、-0.1pct 至 2.1%，考虑 505 亿的鸿鹄基金后，OCI 股票占比提升至投资资产的 4.8%。盈利预测、

5、估值与评级 展望后续，居民存款搬家下预计新单保费将延续较好增长，驱动NBV 在分红险转型下延续正增。当前，公司 A/H 股 2026 年 PEV 分别为 0.61、0.40X，位于 2018 年来历史分位的 56%、67%。风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，分红险销售不及预期。公司基本情况（人民币）项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 归母净利润(百万元)26,229 36,284 39,586 44,142 47,352 归母净利润增长率 201.1%38.3%9.1%11.5%7.3%新业务价值（百万元）6,253 9,842 10,695 12

6、,493 13,998 新业务价值增长率 106.8%57.4%8.7%16.8%12.1%每股内含价值（元）82.84 92.26 104.06 117.16 131.82 P/EV（A 股）0.76 0.69 0.61 0.54 0.48 P/EV（H 股）0.50 0.45 0.40 0.36 0.32 每股净资产（元）30.85 35.75 42.44 50.77 59.89 P/B（A 股）2.05 1.77 1.49 1.25 1.06 P/B（H 股）1.35 1.17 0.98 0.82 0.70 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,500