【东吴证券】2025年业绩点评：业绩符合预期，毛利率环比改善-260330（3页）.pdf

1、证券研究报告海外公司点评食物饮品(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 卫龙美味（09985.HK）2025 年业绩点评：年业绩点评：业绩符合预期，毛利率环业绩符合预期，毛利率环比改善比改善 2026 年年 03 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 李茵琦李茵琦 执业证书：S0600524110002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)9.52 一年最低/最高价 9.30/18.10 市净率(倍)2.80 港股流通市值(百万港元)2

2、0,450.49 基础数据基础数据 每股净资产(元)3.00 资产负债率(%)35.61 总股本(百万股)2,431.15 流通股本(百万股)2,431.15 相关研究相关研究 卫龙美味(09985.HK)：2025 年中报业绩点评：业绩超预期，产品渠道两手抓 2025-08-17 卫龙美味(09985.HK)：卫龙美味：全能选手，乘风而起【勘误版】2025-04-21 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）6,266 7,224 8,223 9,173 10,095 同比(%)28.63

3、15.28 13.84 11.55 10.05 归母净利润（百万元）1,069 1,425 1,679 1,885 2,099 同比(%)21.37 33.38 17.78 12.29 11.34 EPS-最新摊薄（元/股）0.44 0.59 0.69 0.78 0.86 P/E（现价&最新摊薄）19.06 14.29 12.13 10.81 9.70 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：2025 年实现营业收入 72.24 亿元，同比+15.3%；实现归母净利润 14.25 亿元，同比+33.4%。收入端表现符合预期收入端表现符合预期。2025 年蔬

4、菜制品/调味面制品/其他产品营收分别为 45.06/25.54/1.64 亿元，分别同比+33.7%/-4.3%/-28.2%。2025H2 蔬菜制品/辣条营收同比增速分别为+24%/-5%，魔芋制品进入高基数后环比放缓符合预期，且 2025 年年末存在春节备货错期，辣条由于缩减 SKU仍有下滑，预计 2026 年有望转正。分渠道来看：2025 年线下/线上渠道营收分别 64.77/7.47 亿元，同比+16.5%/+6.0%；线下经销商达 1633 家。2025 年 华东/华 南/华北/华 中/西 南/西北/海外 营 收分 别同 比+20.3%/+22.8%/+17.4%/+7.7%/+8.

5、7%/+14.0%/+48.2%。2025H2 毛利率环比改善，提质增效成果显著。毛利率环比改善，提质增效成果显著。2025 年实现毛利率48.0%，同比-0.1pct，魔芋成本上涨、公司依托生产端效率稳定毛利率；2025H2 毛利率达 48.8%，呈现边际改善趋势。2025 年销售/管理费用率分别为 16.2%/5.8%，同比-0.2/-2.0pct；控费增效效果显著；2025 年归母净利率为 19.7%，同比+2.7pct。产品推陈出新，产品推陈出新，持续丰富品类矩阵持续丰富品类矩阵。公司持续完善产品矩阵，魔芋品类方面继续推出麻酱、牛肝菌和傣味舂鸡脚等口味，通过推陈出新引领魔芋消费趋势。调

6、味面制品方面推出麻辣牛肉口味亲嘴烧，进一步拓展风味创新边界。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司效率优化成果显著，但考虑到面制品趋势疲软，我们略下调 2026-2027 年的盈利预测。预计公司 2026-2028 年的归母净利分别为 16.8/18.9/21.0 亿元（此前 2026-2027 年预期为 17.2/19.6亿元），同比+18%/12%/11%；对应 PE 为 12/11/10X，估值具备修复空间，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2025/3/31202