公用事业行业：算电协同还能涨多久提估值逻辑与众不同-260329（2页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.29 算电协同还能涨多久，提估值逻辑与众不同算电协同还能涨多久，提估值逻辑与众不同 Table_Industry 公用事业公用事业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 公用事业AI 对用电的影响2026.03.24 公用事业水电行业“十五五”展望：而今迈步从头越2026.03.23 公用事业算电协同新高度，电企选股新思路2026.03.22 公用事业城市燃气：重视红利属性2026.03.

2、22 公用事业绿电投资策略：迈向全面市场化新阶段2026.03.21 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 吴杰(分析师)021-23183818 S0880525040109 于鸿光(分析师)021-38031730 S0880522020001 傅逸帆(分析师)021-23185698 S0880525040042 阎石(分析师)021-23185741 S0880525070005 胡鸿程(分析师)021-23185962 S0880525070011 本报告导读：本报告导读：我们认为我们认为算电协同的机会其实来自长期增长预期的改变算电协同的机会其实来自长期增长预期的改

3、变。投资要点：投资要点：Table_Summary 部分算电协同相关标的当前市场预期已较为充分，而部分具备长期部分算电协同相关标的当前市场预期已较为充分，而部分具备长期价值的优质企业仍未被市场充分关注。价值的优质企业仍未被市场充分关注。我们认为算电协同短期能带来盈利增量其实有限，目前大涨的逻辑更多是行业估值提升的逻辑，和市场风格相关；长期能不能维持住高估值，要看逻辑能不能兑现。我们认为我们认为算电协同的机会其实来自长期增长预期的改变。算电协同的机会其实来自长期增长预期的改变。过去电力行业的长期增速是被质疑的，因为美国过去二十年用电几乎不增长。此前市场认为电力行业可依托成本下行实现盈利改善，但对

4、其持续性存疑，核心在于成本下降不具备长期可持续性，由此导致行业估值始终处于偏低水平。但近期来看，AI 技术迭代速度显著超预期，其在信息检索、内容总结乃至指令执行等环节的应用能力持续提升，用户付费意愿与付费行为逐步形成，模型商业化前景日趋明朗，进而带动用电量增长的确定性显著增强。科技进步速度持续超出市场预期，GPU 已不再是唯一的算力芯片，TPU 等同类产品实现了比肩式突破。我们认为芯片技术的突破将推动算力成本下行，未来算力成本的核心构成将逐步转向电力。正如马斯克所言，“算力的终局是电力”，其判断精准把握了成本下降的核心逻辑。长期估值涨：远期长期估值涨：远期 AI 电力需求快速增长，数据中心比拼

5、成本将是电力需求快速增长，数据中心比拼成本将是必选项。必选项。我们认为，虽然目前算力用电还很少，但未来 3-5 年后的空间却可能超过我们的预期，AI 算力需求一定会寻找电价最低的地方，因为将来规模化后，算力中心拼成本是必然选择，所以，对电力公司的估值修正将在 3-5 年后更可能被接受，当前市场对相关板块的高关注度，更多体现为对算电协同主题的阶段性交易热情，尚未充分反映对电力行业长期发展趋势的基本面定价与价值认可。短期估值涨：电力的成长优势对比通胀下的制造业会更加明显。短期估值涨：电力的成长优势对比通胀下的制造业会更加明显。关于电力股近期估值上升较快的原因，我们认为是受到了比较效应的影响。由于海

6、外油价上涨和战争的不确定性，战时不断拉长，通胀时长或超预期，而油煤气又是大多数化工品的原料，导致材料和能源都会涨，工资涨不过则意味着消费能力被压缩，很多制造业的成长性被压制，反而电力的成长性却越来越被确认，电力股相对其他行业的估值自然会改变，因为估值永远都是资金对未来长期现金流的投票。相关标的相关标的。1、华能水电，桂冠电力，广西能源，川投能源，国投电力，华能蒙电，甘肃能源，京能电力等；2、华能国际，华电国际，大唐发电，国电电力，龙源电力，节能风电，嘉泽新能，华电新能；3、申能股份，皖能电力，浙能电力，福能股份，深圳能源等。风险提示：风险提示：（1）经济