1、美股瞰势系列（二）美股业绩解析：科技与顺周期的再平衡之路平安观点：2026年以来，美股市场风格切换特征显著，顺周期板块领涨，而科技板块承压。这一轮动格局的背后，主要受经济基本面预期修复、AI担忧发酵以及地缘事件等因素的共同影响。站在2025年Q4美股业绩收官之际，本文旨在以财报为锚，对科技与顺周期两大叙事主线进行验证，并在此基础上展望年内美股风格切换的节奏演变与关键风向标。（一）科技叙事：AI主线延续，关注营收转化效率.10（二）周期叙事：关注经济增长，资本开支有望提升.13进入2026年，美股市场呈现显著的风格切换，顺周期板块领涨，而科技板块承压。这一轮动格局的背后，主要源于三大维度的共振：

2、首先是经济基本面预期修复，前期关税扰动逐步消化，叠加美国财政与货币政策支持效果陆续释放，催化美国经济温和增长预期，夯实了传统顺周期板块（工业、材料、能源等）的底层逻辑；其次是AI叙事担忧，市场对资本开支可持续性、AI颠覆性叙事的争议，以及私募信贷市场潜在风险的担忧，促使资金流向以重资产、低淘汰为特征的HALO资产（涵盖的工业、材料、能源及公用事业等行业），因其多数与顺周期板块高度重合，从而在结构上强化了顺周期板块的相对优势；最后是地缘避险催化，2月下旬以来美伊地缘局势趋紧，为HALO资产注入了额外的地缘溢价。站在2025年Q4美股业绩收官之际，本文旨在以财报为锚，对上述科技与顺周期两大叙事主线

3、进行验证，并在此基础上展望年内美股风格切换的节奏演变与关键风向标。(divcenter)图表12026年以来美股顺周期板块跑赢科技板块(/divcenter)业绩分析：盈利表现稳健，科技主导增长（一）整体表现：盈利增速提升，资本开支上行截至3月8日，标普500指数的503家成分股公司中，已有496家公司发布了最新财报，披露率为98.6%。以下数据通过对已公布最新数据的公司采用实际值、未公布的采用市场估计值进行计算，行业分类为GICS行业。2025Q4标普500指数收入、盈利增速均提升，关税对成本的负面影响整体可控。具体看：收入端，2025Q4标普500指数营收同比增速为6.0%，较Q3提升0.

4、6mathsfpct，处于2023年Q4以来最高水平。企业收入端动能有所修复，显示美国下游消费及投资需求维持韧性，经济软着陆的预期得到了印证。成本端，从营业成本看，2025Q4标普500指数COGS同比增速为4.5%，较Q3提升0.8mathsfpct。尽管关税因素导致成本端压力有所加大，但财报电话会议中提及“关税”的公司数量由Q3的267家降至220家，环比下降约18%，或反映出企业已在一定程度上消化或对冲了部分影响。从运营开支看，2025Q4标普500指数销售、一般及行政费用（SG&A）同比增速为5.2%，较Q3小幅提升0.3pct，这一温和增长印证了在AI浪潮推动下，企业并非简单进行大规

5、模“裁员降本”，这从微观层面印证了美国就业市场“低裁员、低招聘”的弱平衡状态。盈利端，受益于收入扩张与成本可控，2025Q4标普500指数EPS同比增速为15.6%，较Q3大幅提升4.3mathsfpct，显著高于2025年9月30日预测的8.0%，亦远超标普500指数EPS增速的过去十年中位数（7.0%）。从盈利超预期的广度来看，2025Q4盈利超预期公司占比为76%，较Q3的82%有所回落，映射了四季度经济活动的温和放缓。标普500指数ROE小幅上行，净利润率为主要支撑，或体现企业运营效率有所提升。2025Q4标普500指数ROE（LTM）为19.2%，较Q3小幅提升0.2mathsfpc

6、t_mathrmc。拆解来看，2025Q2净利润率（LTM）、杠杆水平（LTM）、资产周转率（LTM）分别为11.9%、2.7和60.1%，分别较Q3变动0.3pct、-0.02和-0.1pct。Mag7引领标普500指数资本开支增速加速上行，同时引发市场对高额资本开支可持续性的担忧。2025Q4标普500指数资本开支增速为31.5%，较Q3提升7.5pct。其中，Mag7资本开支增速高达74.0%，较Q3进一步提升16.0mathsfpct；除Mag7外的标普500成分资本开支增速为17.9%，较Q3提升3.9pct，与科技巨头的资本开支扩张速度存在明显差距。（二）行业比较：科技引领增长，周