能源化工行业周报PX：估值低位驱动向上但芳烃弱于烯烃-260323（12页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|2026 年 03 月 23 日 大宗商品 PX：估值低位驱动向上，但芳烃弱于烯烃 一、估值低位，驱动向上，石脑油占据产业链绝对利润且难以改变。地缘冲突持续，原油延续强势，石脑油屡创新高。据 ifind，2026 年 3 月 16 日至 2026 年 3 月 20 日当周，布伦特原油现货持续在 100 美元/桶以上的高位。截至 3 月 20 日，布伦特原油现货价大幅上涨至 117 美元/桶以上。美以伊冲突以来，石脑油涨幅持续超过原油，和 2022 年不同，石脑油目前是炼厂利润集中的产品，远强于成品油，因此烯烃远强于芳烃。如我们在原料进口受阻，亚洲部分炼厂

2、预防性降负中所分析，亚洲石脑油也高度依赖于中东供应霍尔木兹海峡的运输，我们认为在霍尔木兹海峡恢复正常运输前，亚洲石脑油短缺仍将延续，价格预计延续强势。据 ifind，PTA 加工差小幅反弹至 3 月 20 日的 257 元/吨附近。PX-石脑油价差大幅压缩至 244.79 美元/吨，PX 估值持续压缩。二、PX 国内负荷基本停止下降，PTA 再度提负。据 ifind，截至 2026 年 3 月 20日，国内 PX 负荷仍维持在 85%偏下，PTA 是 PX 的直接下游，PTA 负荷本期再度提升至 79.9%（前值 76.79%）。本周变化：PX 国内装置未继续明显降负，PX 供不变需增，库存连

3、续三周下降。PTA 供应再度回升，单周库存下降，供需基本面弱于 PX。三、聚酯产品库存全线累库。周内聚酯原料及聚酯产品价格波动较大，终端观望情绪浓厚，涤丝（长丝和短纤）产销延续清淡。长丝和短纤均明显累库，瓶片库存本周也再度从低位累库但幅度较小。长丝及短纤库存个别累至季节性高位附近，瓶片库存虽小幅累库但仍在季节性最低水平。四、织造单周停止提负，聚酯负荷基本维持稳定。据 ifind，聚酯开工率从 3 月 13日的 83.52%附近微幅提升至 3 月 20 日的 83.59%附近，基本维持稳定。终端开工单周停止提负，江浙地区织造综合开工率维持在 61%。五、日韩炼厂原料紧张压力预计更大。据 ifin

4、d，截至 3 月 20 日，亚洲 PX 开工率延续大幅下降至 77.01%（前值 79.3%）。据 CCF，韩国一套 100 万吨/年的 PX 装置计划月底停车检修（目前负荷 70-80%）。本周 PX 和 PTA 供应稳中偏增，PX 平衡表仍能维持 3-5 月大幅去库预期，随着聚酯提负速度低于预期，我们调降了聚酯 3-5月的负荷预期，PTA 平衡表预期 3-4 月去库但去库幅度预计大幅下降，5 月仍偏累库预期。观点：PX、PTA 预计维持高波动但价格重心上移的趋势，但在石脑油强于汽油的阶段，芳烃预计持续弱于烯烃，PTA 供需平衡表预期环比大幅转弱。风险提示：（1）美以伊战争的持续导致油价波动

5、进一步加剧，油化工 PX、PTA 成本大幅波动。（2）PX-石脑油价差持续压缩，不排除倒挂的可能性。（3）日韩原料短缺的持续性需跟踪战争进展及霍尔木兹海峡通行情况。（4）聚酯产品区域间价差或将从聚酯环节影响产业链利润分布并传导至原料价格。作者 分析师 肖亚平 SAC：S1070523020001 邮箱： 联系人 秦钏 SAC：S1070125110013 邮箱： 相关研究 1、锂：国内维持量增去库趋势，冲突升级压制金属价格2026-03-23 2、原油：地缘扰动剧烈，油价维持强势2026-03-15 3、锡价周内震荡偏弱，现货维持升水2026-03-15 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容

6、目录 一、估值低位驱动向上，石脑油占据产业链绝对利润且难以改变.3 二、PX 国内负荷基本停止下降，PTA 再度提负.4 三、聚酯产品库存全线累库.6 四、织造单周停止提负，聚酯负荷基本维持稳定.7 五、日韩炼厂原料紧张压力预计更大.10 风险提示.11 图表目录 图表 1：周度 PTA 加工费（元/吨）与 PX-石脑油价差（元/吨）.3 图表 2：Brent 原油现货价格（美元/桶）.3 图表 3：石脑油价格（美元/吨）与新加坡 92#汽油价格（美元/桶）及两者价差（美元/吨）.3 图表 4：PX 现货价（元/吨）.4 图表 5：PTA 华东现货基准价（元/吨）.4 图表 6：开工率:聚酯产