银行业资负观察：债贷比价与期限利差-260322（49页）.pdf

1、债贷比价与期限利差债券贷款综合收益比价，是市场化银行资负视角下各类资产的实际经济增加值比较，考虑了增值税、所得税、资本占用、信用成本、存款派生等因素，我们可以逐步拆解：第一步：扣除增值税附加。增值税为价内税，目前可得的债券收益率和贷款收益率均为已包含增值税的口径，根据中华人民共和国城市维护建设税法、征收教育费附加的暂行规定、财政部关于统一地方教育附加政策有关问题的通知规定，银行作为增值税纳税人，必须缴纳附加税，一般情况下纳税所在地主要在市区且非小规模纳税人，对应附加税为城建税7%+教育费附加3%+地方教育附加2%，合计12%。我们需要资产含增值税收益率基础上扣除增值税附加，即增值税前利率*增值

2、税率*12%附加税，其中增值税税前利率=资产收益率/（1+增值税率）。根据关于国债等债券利息收入增值税政策的公告和关于增值税法施行后增值税优惠政策衔接事项的公告，目前除了同业存单利息收入免增值税，其余债券和一般贷款利息收入均适用6%增值税率。第二步：所得税税盾收益还原。首先，哪些债券利息收入免所得税？根据中华人民共和国企业所得税法和关于地方政府债券利息免征所得税问题的通知，目前国债和地方政府债利息收入免所得税，其余债券和一般贷款均适用25%的所得税率；其次，为何要做所得税税盾还原？核心是为了和银行资金成本作比较。所得税计税基础为营业利润，非营业收入，因此考虑到综合收益和银行计息负债成本率口径的

3、可比性，我们对免所得税的券种做了25%的所得税税盾收益还原。第三步：扣除资本占用。根据商业银行资本管理办法，银行自营投资持有不同类型债券和贷款适用不同风险权重，如国债、国开债风险权重为0，不占用资本，二级资本债风险权重为150%，我们可通过各类资产风险权重*ROE*核心一级资本充足率来表征对应的资本占用。第四步：扣除信用成本。银行持有贷款和信用债，需要承担一定的信用风险，我们以各类型贷款不良率表征其信用成本，并假设信用债信用成本低于企业贷款。第五步：考虑存款派生收益。贷款与债券资产本质的不同为，贷款可派生存款和其他中收，维护客户关系，是银行可持续性的业务，而存款尤其活期存款为银行低成本的资金来

4、源，因此，在做债贷收益比价时，需要考虑贷款扩张对活期存款的派生，而活期存款成本率与银行计息负债成本的差值，可表征银行信贷派生活期存款所产生的相对收益。另外，信用债投资有时也是企业客户综合化经营的一部分，或也伴随一定的存款派生，假设对应的存款派生收益为企业贷款的一半。总结来说，最新综合收益率=最新收益率-增值税及附加+所得税税盾收益还原-资本占用-信用成本+存款派生收益。债贷比价的意义。债贷比价中信贷与债券投资的期限利差是难以量化的，一方面，信贷需求充足的情况下，资金分配往往会更多向贷款倾斜；另一方面，大部分贷款重定价期限在1年及以内，为浮动利率、1年久期，而长期债券为固定利息，久期更长。从久期

5、角度来看，若银行久期指标相对宽松，长债综合收益率与贷款综合收益率或可比，若久期指标较紧张，1年期债券综合收益率与贷款综合收益率或更为可比。银行贷款债券收益比价本期数据跟踪本期数据跟踪：本期：2026/3/16-3/22，上期：2026/3/9-3/15，下期：2026/3/23-3/29。票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.55%、1.43%、1.17%，分别较上期末变动-5bp、-5bp、-6bp。量方面，截至2026年3月20日，3月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据直贴累计净买入规模分别为6428.86亿元（去年同期4453.73亿元）5001.82亿元（去年同

6、期5896.2亿元）、2759.42亿元（去年同期3428.1亿元）、802.24亿元（去年同期888.27亿元）。本期1M票据利率略降，与去年同期相当，银行累计贴票进度与去年同期相当，预计目前银行3月信贷投放节奏或与目标相符，3月票据规模可能延续压降趋势，全口径信贷预计同比少增。央行动态：本期（2026年3月16日sim3月20日）央行公开市场共开展2,423亿元7天逆回购操作，逆回购到期1,765亿元，净投放658亿元。下期公开市场有2,423亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1,373亿元、510亿元、205亿元、130亿元、205亿元，另外，下周三有4,500亿元MLF到期。本期OMO