交通运输行业2026年投资策略之【高速公路行业】：通行需求具有韧性政策优化箭在弦上-260322（39页）.pdf

1、通行需求具有韧性政策优化箭在弦上投资要点(行业评级：增持)通行需求具有韧性，分红稳定股息确定，高速公路通行需求具有韧性，2025下半年国道分流影响已明显减弱，2026年通行量有望恢复稳健增长，区位优秀将保障增长确定性，股息率取决于分红率与PE估值。高速公路现金流稳定且高分红政策持续，2025年估值中枢回调后股息率回升，仍是交运红利优选条例修订共识广泛，政策优化箭在弦上收费公路管理条例修订已酝酿十余年，共识广泛：新建路延长期限；改扩建允许延期；新增减免补偿机制；建立养护收费制度未来十年路网仍处建设期，且34%高速公路将到期，需继续保障合理回报与养护资金，修订迫在眉睫。公路法修正将是重要信号各地先

2、行先试改扩建，五大政策趋势需重视高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进中，改扩建政策将显著影响再投资回报率与长期投资价值，国家政策趋势需重点研究：近年多个公路里程大省陆续出台地方级改扩建政策，我们梳理总结改扩建重新调整收费期限与标准等五大趋势，或引领国家级政策策略：维持高速公路“增持”评级高速公路现金流稳定且分红稳定，股息确定仍是交运红利优选。行业政策优化箭在弦上，将系统性改善行业再投资风险增持评级：皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际。相关标的：四川成渝、山东高速、粤高速等通行需求具有韧性，分红稳定股息确定通行需求具有韧性，分红稳定股息确定2025上半年，国道分流与差异化收费影

3、响致通行需求同比承压；2025下半年相关影响已明显减弱，通行量恢复增长益率，取决于分红率与PE估值。分红率长期中枢，一般与行业再投资回报率反相关；而PE估值，反映盈利预期与风格偏好分红政策稳定一一长期，再投资回报率行业性下降将致再投资谨慎与高分红；中期，股东回报承诺保障高分红政策稳定PE估值反映市场偏好一2023-24年高速公路现金流稳定高分红持续而备受青睐，PE估值中枢显著上升，实现大幅超额收益行业：通行需求具有韧性，预计2026年恢复稳健增长2025上半年，国道分流与差异化收费影响致通行需求同比承压；2025下半年相关影响已明显减弱，通行量恢复增长收费价格稳定2023年客车占比提升致通行费

4、单价略有下降，2024年随客货车比例恢复而通行费单价恢复行业：2025下半年国道分流与差异化收费影响已明显减弱)24下半年-2025上半年，高速公路通行量同比承压，其中货车通行量降幅明显；而同期，全国公路货运量同比稳健增长公司：积极把握LPR下调，充分压降财务费用：路公路普遍把握LPR下调契机，积极置换优化债务，充分压降财务费用一-A股公路财务费用2025年前三季度同比再降15%公司：2025年业绩与现金流将继续稳健增长通行需求韧性良好，叠加财务费用压降，保障高速公路业绩继续稳健增长2025年前三季度A股高速公路业绩同比增长5%高速公路是典型重资产基础设施行业，现金流稳定且持续增长2023-2

5、025Q3A股高速公路经营活动净现金流保持持续增长高速公路股息率回升且确定可期，仍是交运红利优选股息收益率，取决于分红率与PE估值。分红率长期中枢，一般与行业再投资回报率反相关；而PE估值，反映盈利预期与风格偏好梳理交运行业高股息标的，目前主要集中于：大宗供应链运营、集运、高速公路、港口高速公路行业收费价格长期稳定且通行需求具有韧性，现金流稳定高分红政策持续，股息确定可期2025年，受市场风险偏好变化，高速公路行业估值中枢回落，股息率回升且确定可期，仍是交运红利优选高速公路高分红政策稳定过去数年，A股高速公路头部企业普遍发布股东回报计划，承诺高分红政策观察股东回报计划到期后，高分红政策普遍保持

6、稳定，预计积极市值管理有望推动新一轮股东回报计划制定PE估值反映市场风格偏好高速公路通行需求具有韧性，但长期业绩增速中枢较低，且存在行业性再投资风险，行业历史PE中枢长期维持10倍左右2025年，受市场风险偏好变化，高速公路行业估值中枢回落，股息率回升。提示未来市场风格偏好将继续主导收益空间条例修订共识广泛，政策优化箭在弦上公路政策优化加速，助力长期回报改善目前四大问题凸显：不适配财税体制改革；新投资难有合理回报；有限收费期限加剧债务风险；长期养护资金不足若修订落实将系统性改善再投资风险，保障再投资“合理回报”，并减少老路到期分流风险，提升行业长期投资价值2025年完善价格治理机制意见中“使用