互联网传媒行业周报：国产模型持续迭代泡泡玛特财报将发布-260322（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2026 年 03 月 22 日 国产模型持续迭代，泡泡玛特财报将发布 看好 互联网传媒周报 20260316-20260320 相关研究 -证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A0230522100002 黄俊儒 A0230525070008 研究支持 张淇元 A0230124080001 陈悦 A0230524100003 联系人 林起贤 A0230519060

2、002 本期投资提示：国产大模型持续迭代，关注 token 出海的产业机会。MiniMax 发布 M2.7 模型，首个模型深度参与自身迭代的模型，能够自行构建复杂 Agent Harness，并基于 Agent Teams，复杂 Skills、Tool Search tool 等能力完成高度复杂的生产力任务。小米发布MiMo-V2-Pro，拥有超过 1 万亿的超大参数量，激活参数控制在 42B，并已在小米的多个核心业务和生态伙伴同步上线，包括手机 AI 智能体 MiClaw，金山办公、小米浏览器等。国内大模型凭借性价比及国内电力成本低、人才密集度高等基础设施优势，差异化突围，但也需考虑网络传输

3、、跨境数据监管等运营成本以及国产芯片的突破。互联网、云计算，悲观情绪宣泄较为充分。（1）互联网：哔哩哔哩、腾讯等财报后跌幅较大，市场既担忧不投入公司会在 AI 时代掉队也担忧 AI 投入拉低利润率。我们认为1）互联网的数据和高粘性用户是 AI时代的入场券。2）AI能力的进步以及AI收入的逐步兑现将是扭转悲观叙事的关键：如腾讯 4 月混元 3 模型的进步，AI 对腾讯（微信变现、游戏增长等）、B 站（广告、视频时长）时长和变现的拉动。（2）AI 云：受美股CSP 担忧 capex ROI 传导，但腾讯云（25Q4 企业服务收入 yoy+22%）、阿里云（指引未来五年，云和 AI 年收入突破 10

4、00 亿美元）均验证国内 AI 云高增长，关注后续金山云财报的持续验证；我们认为阿里经营压力主要来自电商、闪购而非云计算。游戏：主流公司 PE 略低于 15x，产业资本如恺英网络高管开始增持，底部特征明显。（1）行业景气，已经有确定向上驱动：展望 2026 年，国内苹果税海外谷歌税下降将提升游戏厂商的利润率；收入端，版号供给丰富，预期 3 月起新品陆续定档及测试，当前市场预期较低，关注超预期可能性。3 月以来三七互娱 SLG 新品Last Asylum:Plague快速起量；其中重点新品：王者荣耀世界（4.18）洛克王国：世界（3.24），恺英网络:三国:天下归心（4.16），完美异环（4.2

5、3），哔哩哔哩三国志：王道天下（3.28 首测）。（2）关于 AI 颠覆游戏担忧：我们认为 AI 丰富游戏供给，创造新需求；游戏是强体验性产品，工作流复杂，通用大模型难以取代；游戏厂商有丰富数据资产（IP、美术、代码等）沉淀；游戏厂商现金流强劲，对新技术变化敏锐，有能力投入 AI 游戏前沿探索。潮玩出海，仍是消费的重要亮点。泡泡玛特：财报将至，有望逐步打消对单 IP 波动担忧，26 年增长驱动：1）有能力打造持续有热度的不同 IP（星星人等）和产品，在年轻人中维持很高的品牌话题度；2）北美、国内店铺密度增加，带来的自然流量和增长；3）其他品类如联名产品（近期三丽鸥合作款热度提升）、乐园等可能带

6、来的弹性。布鲁可指引 26 年品类上重点发力积木车；出海方面，会有更多 IP、产品线会在海外上线，重点区域：美国、日本、东南亚.推荐：（1）云计算：阿里巴巴、网易云音乐、美图。（2）互联网：腾讯、哔哩哔哩、心动公司、快手-w。（3）游戏：三七互娱、巨人网络、世纪华通、恺英网络。（4）高分红：分众传媒。关注：（1）AI基础设施：Minimax；云计算：金山云、百度、顺网。版权服务：阜博集团；（2）潮玩：布鲁可；（3）游戏：完美世界、吉比特。（4）高分红：中原传媒。风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 变革，在竞争中