【江海证券】美容护理行业：爱美客和巨子生物近期发布2025年度报告-260323（3页）.pdf

1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告行业点评报告行业点评报告2026 年年 3 月月 23 日日江海证券研究发展部江海证券研究发展部消费行业研究组消费行业研究组分析师：黄燕芝分析师：黄燕芝执业证书编号：执业证书编号：S1410525120001行业评级行业评级：增持增持（维持维持）近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-3.07-4.26-2

2、2.88绝对收益-4.73-3.93-8.59数据来源：聚源注：相对收益与沪深 300 相比注：2026 年 3 月 19 日数据相关研究报告相关研究报告1.江海证券-行业点评报告-美容护理行业：2025 年，珀莱雅稳居淘宝天猫化妆品榜首，韩束蝉联抖音化妆品榜首 2026.02.262.江海证券-行业深度报告-美容护理行业：专业皮肤护理行业研究-巨子生物、敷尔佳、创尔生物 2026.01.143.江海证券-行业点评报告-美容护理行业：创健医疗重组胶原蛋白植入剂获批，林清轩通过港交所上市聆讯 2025.12.304.江海证券-行业点评报告-美容护理行业：“双 11”天猫抖音美妆榜出炉，巨子生物重

3、组 I 型胶原蛋白冻干纤维获批 2025.10.27美容护理行业爱美客和巨子生物近期发爱美客和巨子生物近期发布布 2025 年度年度报告报告事件：事件：爱美客发布2025年年度报告，公司实现营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；实现归母净利润 12.91 亿元，同比下降 34.05%；实现扣非归母净利润 10.99 亿元，同比下降 41.30%。巨子生物发布 2025 年年度报告，公司实现营业收入 55.19 亿元人民币，同比下降 0.4%；实现归母净利润 19.15 亿元人民币，同比下降 7.2%。投资要点：投资要点：爱美客公司分产品来看，公司溶液类/凝胶类注射产品分别实现营业收入1

4、2.65/8.90 亿 元，分 别 同 比 下 降 27.48%/26.82%，收 入 占 比 分 别 为51.57%/36.27%。公司目前核心材料包含透明质酸钠、PVA 微球、PLLA 微球和PDLLA 等，未来将推出新品米诺地尔搽剂和注射用 A 型肉毒毒素，两款产品分别于 2025 年 9 月/2026 年 1 月获得药品注册证。盈利能力方面，公司毛利率92.70%，同比-1.94pct，净利率 53.07%，同比-11.59pct。2025 年销售费用率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率 为15.77%/7.44%/14.67%，同 比+6.62pct/+3.38pct/+4.6

5、3pct。巨子生物可复美品牌的医疗器械系列建立起医美术后修复场景的强心智和敷料市场市占率领先的地位，胶原修护系列重磅推出添加专有重组 IV 型胶原蛋白的胶原棒 2.0，焦点系列的大单品焦点面霜实现了高速增长；可丽金品牌对核心大单品胶原大膜王进行了 3.0 版本的上新；可预品牌对产品系列线进行了重新梳理，新增五官护理和疤痕护理等系列。2025 年及 2026 年初公司三类医疗器械取得重要突破，重组 I 型1 亚型胶原蛋白冻干纤维和重组 I 型1 亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品先后获得药监局审批。渠道方面，公司目前进入约1700 家公立医院，约 3000 家私立医院和诊所，超过 13 万家连

6、锁药房门店和约6000 家 CS/KA 门店。盈利能力方面，公司毛利率 80.3%，同比-1.80pct。2025年销售费用率/行政开支费用率/研发费用率为 37.25%/3.05%/1.61%，同比+1.00pct/+0.34pct/-0.31pct。公司销售费用率提升主要系公司持续加大品牌建设投入，包括品牌宣传、市场推广和渠道建设。投资建议投资建议：爱美客 2025 年收入和利润端均承压，未来公司将持续丰富产品矩阵、拓宽产品线，降低对单一产品的依赖，挖掘新的业绩增长点；此外，公司将加快全球化业务布局，近期依托对韩国 Regen 公司等海外标的的收购整合，积极拓展海外市场，以缓解国内市场竞争