【华源证券】公用事业：《2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项》解读-核电差价合约机制落地 有望提振企业盈利&估值-260323（2页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业行业点评报告行业点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：核电差价合约机制落地核电差价合约机制落地 有望有望提振企业盈利提振企业盈利&估值估值2026 年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项解读投资要点：投资要点：事件事件：近期辽宁省发改委发布2026 年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知，明确建立核电可持续发展价格结算机制明确建

2、立核电可持续发展价格结算机制，在场外建立差价结算机制在场外建立差价结算机制，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。率先建立核电场外差价合约机制率先建立核电场外差价合约机制，大比例保障核电电价稳定大比例保障核电电价稳定。政策要点如下：1 1）建建立核电可持续发展价格结算机制，建立核电场外差价合约立核电可持续发展价格结算机制，建立核电场外差价合约，对于机制电量部分，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业开展差价结算，差价结算费用纳入系统运行费，由工商业用户分摊；2 2）机制电量和机制

3、电价：）机制电量和机制电价：2026 年机制电量为当月机组上网电量中除每日 2-5 点外的 21 小时的 80%电量，即机制电量比例约70%，机制电价为 0.3798 元/千瓦时（红沿河 1-4 号机组核准电价 0.3823 元/千瓦时，5-6 号机组 0.3749 元/千瓦时）。3）该政策由 2026 年 1 月 1 日开始执行。我们分析，该政策率先在辽宁建立核电电价保障机制，保障大比例电量按照核准价执行，有望保障核电盈利稳定，提高企业估值。该政策有望推行至其他省份该政策有望推行至其他省份，当前广西用户侧已经分摊当前广西用户侧已经分摊“核电差价合约费用核电差价合约费用”。我们在广西电网代理购

4、电表中发现，2026 年 3 月用户侧分摊“核电差价合约费用”0.063元/千瓦时，判断其或与辽宁核电电价机制类似。2026 年以来，由于电力供需宽松+2025 年底煤价较低的影响，沿海省份 2026 年年度长协电价和 2026 年 1-3 月月度电价结果均不尽人意，导致核电机组经营困难，此次核电差价合约政策也是在这一背景下应运而生。我们认为，该政策有助于保障核电稳定安全运营，未来有望推广至其他省份。我们测算我们测算，以 2025 年中国广核上网电量 2326.5 亿千瓦时，中国核电上网电量 1878.5亿千瓦时为基础，假设所得税率 25%，少数股东损益占比 50%，含税电价每上涨 1分钱，对

5、于中国广核、中国核电的归母净利润影响分别为 8、6 亿元，占 2024 年归母净利润的比例分别为 7%、7%。电价稳定预期电价稳定预期+核电装机成长核电装机成长，重申核电投资价值重申核电投资价值。此前市场主要担忧核电电价不稳定带来的盈利下滑和折现率提升，导致分子分母两端同时恶化带来的双杀。我们认为本次辽宁核电差价合约电价机制的出台，一方面有助于提升企业盈利（市场化电价普遍低于核准电价），另一方面降低电价不确定性，提高企业估值。同时，核电机组历年 8-10 台的审批保障短期内企业较为确定的成长性，是公用事业板块中少有的成长性资产。我们重申核电投资价值，推荐中国广核、中国核电中国广核、中国核电，同

6、时建议关注中中广核电力广核电力。风险提示。风险提示。政策推行存在不确定性，全社会用电量存在波动，核电机组投产节奏存在不确定性。2 20 02 26 6 年年 0 03 3 月月 2 23 3 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 2页源引金融活水 润泽中华大地证券分析师声明证券分析师声明本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本