【东吴证券】环保行业跟踪周报：光大环境25年业绩&分红大增；龙净环保25年业绩大增34%还原减值影响增速更快-260323（33页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 光大环境光大环境 25 年业绩年业绩&分红大增分红大增；龙净环保龙净环保 25年年业绩大增业绩大增 34%还原减值影响增速更快还原减值影响增速更快 2026 年年 03 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 研究助理研究助理 田源田源 执业证书：S0600125040008 行业走势行业走势

2、 相关研究相关研究 垃圾焚烧稀缺绿电，现金流&绿色价值大增，SAF 级 UCO 价格持续抬升 2026-03-16 2026 年政府工作报告学习：加快推动全面绿色转型，构建新型电力系统发展未来能源 2026-03-10 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 重点推荐：重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。建议关注：

3、建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。公司跟踪：【光大环境】公司跟踪：【光大环境】25 年建造收入占比降至年建造收入占比降至 10%，运营提质增效，运营提质增效&财务费用节约财务费用节约&危废危废减值收窄贡献盈利增量。减值收窄贡献盈利增量。2025 年公司实现主营业务收入 275.21 亿港元，同比-9%，归母净利润 39.25 亿港元，同比+16%。1）盈利结构持续优化：）盈利结构持续优化：分收入类型来看：运营收入：运营收入：25 年为198.33 亿港元（同比+2%，下同），占主营收入 72%（+8pct）；建造收入：建造收入：25 年为 27.

4、22亿港元（-53%），占主营收入 10%（-9pct）；财务收入：财务收入：25 年为 49.66 亿港元（-2%），占主营收入 18%（+1pct）。2）财务费用节约：）财务费用节约：25 年财务费用 23.94 亿港元，同比下降 6.13 亿港元。3）减值收窄：）减值收窄：25 年应收账款、其他应收款及合约资产减值计提 4.49 亿港元（24 年为5.44 亿港元，同比收窄 0.95 亿港元）；商誉、物业厂房及设备、无形资产、使用权资产、联营公司权益减值合计计提 8.81 亿港元（24 年为 14.44 亿港元，同比收窄 5.62 亿港元）。【龙龙净环保净环保】业绩大增】业绩大增 34%

5、还原减值影响增速更快。还原减值影响增速更快。25 年营收 119 亿元（同比+18.5%），归母 11.1亿元（同比+34%），扣非归母 10.4 亿元（同比+37%）。2025 年公司转让乐清市柳市垃圾焚烧特许经营权及固定资产，根据交易对价计提持有待售资产减值准备 0.77 亿元。考虑减值加回归母 11.9 亿元，同比大增 43%。矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案，矿业是双碳绿能最佳的应用场景之一。行业观点：还原垃圾发电：稀缺性绿电，现金流大增绿色行业观点：还原垃圾发电：稀缺性绿电，现金流大增绿色&资源价值出海成长空间巨大资源价值出海成长空间巨大成长的长江电力。成长

6、的长江电力。1）不一样的绿电）不一样的绿电特许经营守护稀缺性：重资产：特许经营守护稀缺性：重资产：政府审批招标，25-30 年特许经营期保护，国内已成熟格局确定；低淘汰：低淘汰：垃圾无害化处理需求刚性，政策明确垃圾焚烧为主流路径，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。2）绿色价值支）绿色价值支撑内生成长撑内生成长不仅是绿电直连：资源价值（金属、能源）双碳潜力不仅是绿电直连：资源价值（金属、能源）双碳潜力：非电可再生价值！非电可再生价值！垃圾发电产生的绿色蒸汽利用率提升空间，单项目翻倍利润弹性，25H1 板块平均发电供热比7%，较行业首位 25%距 3 倍以上。炉渣涨价！炉渣涨价！垃圾焚