交通运输行业事项点评：HALO资产“优等生”重新定价稀缺性港口、铁路投资机遇解析-260321（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 交通运输交通运输 2026 年年 03 月月 21 日日 交通运输行业事项点评 推荐推荐（维持）（维持）HALO 资产“优等生”，重新定价稀缺性：港资产“优等生”，重新定价稀缺性：港口、铁路投资机遇解析口、铁路投资机遇解析 年初至今，交运红利资产表现较好，公路（交运红利资产表现较好，公路（-0.8%）、铁路（）、铁路（+0.3%）与港口）与港口（+5.6%）均跑赢沪深）均跑赢沪深 300 指数以及交运指数。指数以及交运

2、指数。个股方面，招商港口年初至今累计上涨 18%（3 月以来已上涨 13%），领跑交运红利板块，宁波港（+14.9%）、北部湾港（+14.8%）、唐山港（+13.3%）亦表现亮眼。从事件层面，1-2 月港口集装箱吞吐量表现较优、地缘政治冲突凸显航港板块热度均促使股价较好表现。我们认为，我们认为，公路作为典型红利资产得到市场认可，而公路作为典型红利资产得到市场认可，而港口、铁路资产港口、铁路资产在在过过去去更更注重财务股息率的交易背景下被低估注重财务股息率的交易背景下被低估，估值尚未体现长期确定性溢价，估值尚未体现长期确定性溢价。港。港口、铁路是门槛极高的、口、铁路是门槛极高的、永续不被颠覆的实

3、体硬资产永续不被颠覆的实体硬资产，是典型的是典型的 HALO 资产，资产，更是更是 HALO 资产中的“优等生”，资产中的“优等生”，HALO 资产稀缺性逻辑资产稀缺性逻辑有望有望带来估值重塑带来估值重塑机遇。机遇。HALO 资产的特点为抗资产的特点为抗技术技术颠覆颠覆+重资产壁垒重资产壁垒+永续性永续性。1）HALO=Heavy Assets（重资产）（重资产）+Low Obsolescence（低淘汰率）（低淘汰率），重资产属性代表其前期资本开支巨大、复制周期极长、准入门槛极高，低淘汰率代表无法被 AI、机器人等新技术淘汰，资产使用寿命久，淘汰风险极低。HALO 资产符合当下 AI或其他技

4、术对其他行业带来颠覆的不确定性、地缘政治风险加剧的背景。2）红利资产与红利资产与 HALO 资产存在差异资产存在差异，红利资产强调高股息的财务防御属性，HALO 资产不强调财务高股息，强调的是永续不被颠覆，是抗技术颠覆、低淘汰率与重资产壁垒带来的长期确定性。港口为什么是典型的港口为什么是典型的 HALO 资产？资产？1）岸线资源不可再生，天然壁垒极强）岸线资源不可再生，天然壁垒极强，地理位置核心枢纽港战略咽喉地位地理位置核心枢纽港战略咽喉地位。作为全球贸易、供应链的关键节点，港口具备国际通道和战略安全属性。2）港口审批严格、枢纽港口投资数百亿甚至千亿，如按照宁波舟山港总体规划（2035 年），

5、该港口后续总投资超过 1500 亿元。牌照与建设壁垒高，一省一港供给侧持续整合。牌照与建设壁垒高，一省一港供给侧持续整合。3）背靠腹地经济，）背靠腹地经济，依托外贸、制造业长期需求，需求永续需求永续不会被技术颠覆，技术反而能提升调度、装卸效率。属于永续经营资产。4）盈利确定性高，现金流好。）盈利确定性高，现金流好。装卸、堆存等费率长期稳定上行，不受大宗价格波动影响，经营性现金流持续好于净利润（近3 年行业整体经营性现金流均超出整体净利润 30 亿元以上）。为什么铁路是典型的为什么铁路是典型的 HALO 资产？资产？1）重资产）重资产+网络独占性网络独占性，铁路资本投入巨大（如京沪高铁总投资 2

6、209 亿元），线路、轨道、桥隧等资产具备物理唯一性与路网独占属性。2）统一规划、无碎片化竞争）统一规划、无碎片化竞争。全国铁路一张网，由国铁集团统一管理运营，供给格局高度集中。3）资产低淘汰、抗颠覆）资产低淘汰、抗颠覆，铁路资产物理寿命长，路基、桥梁（客专）折旧年限长达 100 年，技术升级以渐进式改造为主，不易被颠覆，可永续经营。4）现金流稳定、确定性高）现金流稳定、确定性高，运价波动小，作为国民经济基础运力，需求刚性，收入与现金流保障度高。我们认为我们认为港口、铁路为港口、铁路为 HALO 资产中的优等生资产中的优等生，核心体现为天然垄断格局核心体现为天然垄断格局壁壁垒更高、垒更高、业绩