交通运输行业2026年春季策略之【油运行业】：油运迎来“超级牛市”期待超高景气持续-260321（31页）.pdf

1、220222025VLCCZXUYnOrNtNrOnNrPqQoMqN9PaO6MpNrRnPsMjMoOmPjMsQsR9PqRrQNZoNqQxNqRoP3/3/CONTENTS4/45回顾航运业数十年历史回顾航运业数十年历史，“超级牛市超级牛市”需两大成因需两大成因“需求意外需求意外”+“供给瓶颈供给瓶颈”。“超级牛市超级牛市”将提供业绩估值双重空间将提供业绩估值双重空间过去四年过去四年，油运市场上演超预期跨年度景气上行油运市场上演超预期跨年度景气上行。即使没有地缘冲突即使没有地缘冲突，我们认为油运也将两阶段成就过去数十年首次我们认为油运也将两阶段成就过去数十年首次“超级牛市超级牛市”【

2、第一阶段第一阶段】自自2022年：年：“地缘冲突地缘冲突”驱动全球原油贸易重构驱动全球原油贸易重构，油运产能利用率升至阈值油运产能利用率升至阈值，景气显著上升且持续两年景气显著上升且持续两年【第二阶段第二阶段】自自2025下半年：“原油增产”驱动油运需求继续增长，油运产能利用率越过阈值升至高位，进入高景气且将持续下半年：“原油增产”驱动油运需求继续增长，油运产能利用率越过阈值升至高位，进入高景气且将持续特别值得关注，特别值得关注，韩国长锦商船积极韩国长锦商船积极控制控制VLCC超百艘，高产能利用率下将提升供需边际变化控制力，为运价盈利表现“锦上添花”超百艘，高产能利用率下将提升供需边际变化控制

3、力，为运价盈利表现“锦上添花”展望：未来数年，原油增产将持续，油轮合规供给展望：未来数年，原油增产将持续，油轮合规供给刚性，供需刚性，供需将继续向好。将继续向好。即使没有地缘冲突，即使没有地缘冲突，也将成就高景气且也将成就高景气且可持续“超级牛市”可持续“超级牛市”重点提示：若未来俄乌和谈，考虑欧盟对能源安全的战略态度，预计原油贸易重构回退或有限，相关影子船队出清有望进一步对冲影响重点提示：若未来俄乌和谈，考虑欧盟对能源安全的战略态度，预计原油贸易重构回退或有限，相关影子船队出清有望进一步对冲影响6【第一阶段第一阶段】自自2022年：年：“地缘冲突地缘冲突”驱动全球原油贸易重构驱动全球原油贸易

4、重构，油运产能利用率升至阈值油运产能利用率升至阈值，景气显著上升且持续两年景气显著上升且持续两年-2022年-24上半年：景气显著上升，产能利用率升至阈值俄欧“舍近求远”，全球原油海运平均航距显著拉长达8%且持续-2024下半年-2025上半年：经历阶段性压力测试后，产能利用率再次恢复至阈值两大扰动：地缘油价影响炼厂开工+伊朗增产影响合规市场-重点提示：若未来俄乌和谈，考虑欧盟对能源安全的战略态度，预计原油贸易重构回退或有限，相关影子船队出清有望进一步对冲影响-4-20246810121422-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-

5、0724-1025-0125-0425-0725-1026-01VLCC 中东-中国航线 TCE（万美元/天）年度均值日度运价季度均值1-VLCC TCE2022202587油运出现油运出现“需求意外需求意外”全球油运贸易重构：全球油运贸易重构：2022年初年初，俄乌冲突爆发俄乌冲突爆发，导致俄欧石油贸易导致俄欧石油贸易“舍近求远舍近求远”，油运航距拉长且持续油运航距拉长且持续油运需求同比大增近一成油运需求同比大增近一成估算估算2024上半年较上半年较2019年同期年同期，油运平均航距拉长油运平均航距拉长8%，驱动油运需求驱动油运需求（吨吨*海里海里）增长近一成增长近一成油运产能利用率升至阈值

6、油运产能利用率升至阈值油运需求大增油运需求大增，而供给增长有限而供给增长有限，估算产能利用率升至阈值估算产能利用率升至阈值90%左右左右，驱动运价中枢上行且弹性增大驱动运价中枢上行且弹性增大2备注：俄欧贸易量不包含不参与制裁的欧洲国家。美湾西非俄罗斯中国中东印度欧洲STSSTS3845/欧洲：禁止进口俄油欧洲：禁止进口俄油，改为长航线自美湾改为长航线自美湾/西非西非/中东等进口中东等进口。2025年年5月月，欧盟宣布将提前三年于欧盟宣布将提前三年于2027年完全摆脱俄能源年完全摆脱俄能源俄罗斯：欧美要求俄油限价出口第三国俄罗斯：欧美要求俄油限价出口第三国，向欧洲出口大幅缩减向欧洲出口大幅缩减，