1、总 量 研 究 2026.03.20 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宏 观 速 评 报 告 日本加息可能提前2026 年 3 月日本央行会议点评 分析师 金晗 登记编号：S1220525030005 事件：事件：2026 年 3 月 19 日，日本央行公布最新利率决议，以 8 比 1 的投票结果维持基准利率在 0.75%不变，为 2025 年 12 月加息后连续第二次维持政策利率不变。审议委员高田创投出反对票，提议将基准利率目标上调至 1.0%。近期，日元快速贬值，美元兑日元再次逼近 160，日股受多重因素影响出现下跌。点评：点评：1）本次会议延续了 2025

2、 年 12 月加息后的观望立场，符合市场普遍预期。本次会议是日本央行在经济温和复苏、通胀处于目标区间但外部地缘风险陡增背景下的一次偏谨慎的按兵不动。投票结果折射出央行内部的鹰派分歧，而中东局势引发的油价飙升则成为后续货币政策走向的最大不确定性。2）日本通胀短期有所回落，但上行风险已成为当前核心矛盾。最新数据显示，日本 1 月核心 CPI 同比涨幅已回落至 2%，主要受政府能源价格减负措施、前期食品价格上涨效应消退影响。但薪资向销售价格传导的进程仍在持续，薪资与价格温和联动的机制得以维持。同时中东局势升级推动原油价格大幅上涨，叠加日元汇率持续贬值，输入性通胀压力显著回升，未来核心CPI 大概率再

3、度面临上行压力，通胀前景不确定性大幅加剧。3）日本央行行长表示，未来加息时机将在每次会议上评估的立场不变，不预设时间表，保持灵活审慎。相较于此前会议，本次央行首次将中东地缘冲突、原油价格上涨作为核心风险警示，对通胀上行风险的关注度显著提升，为后续政策快速调整预留了空间。4）日元汇率快速贬值进一步提高了日本央行加息的紧迫性。当前日元兑美元汇率已逼近 160 关口，非常接近 2024 年 7 月日本央行启动加息的关键点位。日元持续贬值不仅会进一步强化原油等大宗商品的输入性通胀压力，加剧国内物价上涨矛盾，也将对日本国际收支与市场信心形成冲击，倒逼央行通过加息缓解汇率贬值压力，政策收紧的必要性与时间窗

4、口均已临近。5）存量 ETF 减持计划持续推进，叠加加息预期升温，将显著放大日本股市的波动风险。日本央行于 2025 年 9 月制定常态化 ETF 减持计划，2026 年 1月已开始实施。当前持有 ETF 账面价值规模庞大，尽管每年约 3300 亿日元账面价值的减持节奏对市场直接冲击有限，但政策信号意义不容小觑。随着日本央行逐步退出 ETF 市场，日本股市长期以来的重要买方支撑持续弱化。同时本次会议释放的鹰派信号推升加息预期，将直接压制权益市场估值，二者与中东地缘冲突带来的全球市场波动形成共振，预计后续日本股市的波动性将显著增加。风险提示：历史经验不代表未来；地缘局势恶化超预期；原油价格大幅波

5、动；日本通胀走势超预期；日元汇率快速贬值等。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏观速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:2026 年 1 月、3 月日本政策目标利率连续两次维持不变 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表2:2025 年 9 月日本央行决议计划未来逐步出售股票 ETF、J-REIT 股票股票（完成）（完成）E ETFTFs s J J-REITREITs s 计划年度出售金额 账面价值：1500 亿日元 市场价值：6200 亿日元 账面价值：3300 亿日元 市场价值：6200 亿日元 账面价值：50 亿日元 市场

6、价值：55 亿日元 市场年度交易金额 东交所 Prime 市场：约 1200 万亿日元 东交所 Prime 市场：约 1200 万亿日元 东交所 REIT市场：约 11 万亿日元 计划出售金额（按市场价值）占市场交易金额的比例 约 0.05%约 0.05%约 0.05%当前持有金额（按账面价值）目前已清仓（2016.4 持有约 1.34 万亿日元）37.2 万亿日元 6550 亿日元 清仓所需时间 约 10 年（2016.4-2025.7）约 113 年 约 131 年 资料来源：日本央行，方正证券研究所 图表3:日本央行减持股票 ETF、J-REIT 的速率主要参照此前减持股票的经验 资料来