传媒行业周观察：模型调用量加速增长游戏景气度向上多板块估值进入布局区间关注边际逻辑拐点-260322（17页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 传媒传媒 2026 年年 03 月月 22 日日 传媒行业周观察（20260316-20260320)推荐推荐（维持）（维持）模型调用量模型调用量加速增长加速增长，游戏景气度向上，多，游戏景气度向上，多板块板块估估值进入值进入布局布局区间区间，关注边际逻辑拐点，关注边际逻辑拐点 【市场观点】【市场观点】行业表现：行业表现：上周传媒（申万）指数整体下跌 3.78%，同期沪深 300 指数整体下跌 2.19%，板块跑输沪深

2、 300 指数 1.6%，位列所有板块第 13 位。恒生科技指数下跌 2.12%.A 股传媒：板块震荡走弱，题材分化下寻找确定性防御。股传媒：板块震荡走弱，题材分化下寻找确定性防御。从个股看，涨幅情况：琏升科技（20.06%）/天地在线（15.9%）/贵广网络（14.51%）/出版传媒（8.67%）/昆仑万维（6.16%）领涨。跌幅情况：亨通股份（-20.76%）/中南文化（-12.69%）/中信出版（-11.71%）/中天服务（-10.76%）/电魂网络（-10.6%）领跌。港股互联网：港股互联网：重视重视防御属性与基本面拐点，大市值平台承压震荡。防御属性与基本面拐点，大市值平台承压震荡。从

3、个股看，涨幅情况：金蝶国际（5.61%）/美团-W（4.21%）/蔚来-SW（3.84%）/东方甄选（3.1%）/比亚迪电子（2.78%）领涨。小鹏汽车-W（-9.37%）/快手-W（-9.04%）/中芯国际（-8.52%）/阅文集团（-7.73%）/腾讯控股（-7.21%）领跌。【投资建议】【投资建议】AI：模型侧，据 Openrouter，3 月 16 日至 3 月 22 日模型调用量预计达到 20.3T tokens，周环比+20%，MiniMax、阶跃、DeepSeek 等国产开源模型全球调用量维持领先；应用侧，腾讯 Qclaw 全面开放，有望继续推动调用量提升；电商、广告、陪伴领域加

4、速落地，其中 OpenAI、字节豆包广告生态加速落地，EVE无限谷等 AI 陪伴产品上线/测试临近。建议关注 MiniMax、智谱、阿里巴巴-W、昆仑万维、阜博集团。游戏：游戏：2 月行业数据验证高景气度：国内游戏市场实销收入 332 亿元，春节效应下同比+19%，增速创近 10 个月新高，其中客户端游戏同比+57%；此外自研游戏出海收入达 21 亿美元，同比+40%。目前 A 股游戏板块估值回到 13-14X 低位，反映近期一季度业绩博弈接近尾声，近期Last Asylum:PlagueTasty Travels 心动小镇等出海产品趋势向上，国内洛克王国 异环等多款重要新品上线临近，我们认为

5、 26Q2 板块将迎来产品与业绩爆发期，关注 EPS 及 PE 上修机会。建议关注：完美世界、心动公司、世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、腾讯控股、网易-S。互联网：互联网：进入业绩验证期，市场对 AI 投入压制短期 EPS 表现苛刻，但基本面未体现系统性恶化，且估值处历史低位，建议合理布局。大厂业绩后股价表现不佳，或由于短线资金对腾讯的 AI capex 压制 EPS、和对阿里的短期利润受挫而敏感离场，体现风险偏好未完全修复。我们仍然看好具备模型、应用与芯片一体化能力的龙头估值中枢抬升，建议重点关注并布局 AI 商业化路径清晰的平台型公司：阿里巴巴-W、腾讯控股。此外

6、，建议捕捉估值错杀后的弹性机会，包括基本面有边际向上趋势的赤子城科技、东方甄选、汇量科技；以及具备资金防御属性的美团-W（重资产、AI 技术迭代难以完全替代其线下交付能力；竞争或有边际改善）。IP 泛娱乐：泛娱乐：泡泡玛特携手索尼影业官宣 Labubu 真人动画电影，关注 3/25 业绩发布及 2026 年相关业务发展指引。本周阅文集团、腾讯音乐登发布财报，整体业绩符合预期，但市场对竞争加剧的担忧导致股价下调明显，关注筑底机会。春节档后电影市场进入淡季，新片供给不足，票房持续低迷，关注清明档新片情况。建议关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、上海电影等。风险提示风险提示：传媒、教育、互联网政策监管