家用电器行业热泵板块复盘研究：地缘冲突或引发能源危机热泵板块行情复盘-260319（9页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.19 地缘冲突或引发地缘冲突或引发能源危机，热泵板块行情复盘能源危机，热泵板块行情复盘 Table_Industry 家用电器业家用电器业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 家用电器业地缘冲突催化热泵户储机会，AWE家电 AI 融合升级2026.03.16 家用电器业AI 科技，慧享未来2026.03.14 家用电器业两会强调扩内需促消费，面板价格持续上涨2026.03.08 家用电器

2、业上海楼市政策放宽加码，春节错期白电产销均有增长2026.03.01 家用电器业空调品牌集体提价，面板上涨有望延续2026.02.08 热泵板块复盘研究 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 蔡雯娟(分析师)021-38031654 S0880521050002 林叙希(分析师)021-38031024 S0880526030002 本报告导读：本报告导读：系统复盘系统复盘 2022年俄乌冲突驱动的热泵板块行情年俄乌冲突驱动的热泵板块行情，建议持续关注当前建议持续关注当前美伊局势美伊局势下热泵下热泵板块投资机会板块投资机会。投资要点：投资要点：Table_Summary 20

3、22 年俄乌冲突引发欧洲能源供给冲击，热泵板块开启历史级行年俄乌冲突引发欧洲能源供给冲击，热泵板块开启历史级行情。情。2022 年 2 月俄乌战争爆发后，欧盟对俄制裁叠加俄方反制削减管道气供应，欧洲天然气价格于 2022 年 8 月攀升至 70.04 美元/百万英热，较年初上涨 148%，同比上涨 354%。资本市场迅速定价欧洲替代供暖需求，万得空气能热泵指数自 2022 年 4 月 26 日低点至8 月 18 日高点累计上涨 69%，德业股份、日出东方、万和电气、大元泵业、迪森股份等代表性个股实现翻倍以上涨幅，行情持续约 5个月。欧洲天然气价格急剧攀升构筑行情宏观底座，欧洲天然气价格急剧攀升

4、构筑行情宏观底座，叠加叠加政策催化政策催化与出口与出口数据数据形成三重共振。形成三重共振。天然气价格方面，2022 年 8 月欧洲天然气价格触及 70.04 美元/百万英热的历史高位，较年初上涨 148%，同比上涨 354%，居民供暖成本大幅抬升，热泵替代逻辑随之成立。政策端，欧盟于 2022 年 3 月发布 REPowerEU 初步通报首提热泵量化目标，5 月 18 日正式发布完整计划，明确 20232027 年新增安装 1000 万台水暖热泵的具体目标，4-8 月成员国补贴加码，政策催化夯实市场对热泵需求中长期的预期基础。出口端，2022 年 49 月我国空气源热泵出口额同比增速从 32%

5、逐月加速至 114%，高频数据持续印证欧洲订单的真实放量，为市场预期提供实质支撑。三重驱动共振推动板块创阶段新高。能源价格见顶回落导致替代需求预期降温，板块行情结束。能源价格见顶回落导致替代需求预期降温，板块行情结束。2022 年8 月天然气价格见顶后快速回落，至 2023 年 7 月已较高点下滑约86%，市场对热泵需求持续性的预期随之反转。渠道库存积压与欧洲安装工人短缺问题相继暴露，进一步压缩订单能见度，市场最终将本轮需求定性为地缘冲突驱动的一次性脉冲而非供暖结构性切换，板块估值快速均值回归。美伊局势美伊局势重燃能源涨价预期重燃能源涨价预期，持续关注热泵板块投资机会持续关注热泵板块投资机会。

6、本轮美伊冲突造成欧洲天然气价格阶段性上涨，TTF 天然气期货价格较战前上涨 76%，但远不及俄乌冲突时期天然气价格走势。其根本原因在于，当前欧洲对中东天然气的直接依赖度显著低于彼时对俄罗斯管道气的依赖程度，中东天然气占欧洲总进口比例仅约 7.8%，使得本轮冲突更多通过霍尔木兹海峡扰动全球 LNG 贸易链间接传导至欧洲，传导链条更长、价格弹性更弱，因此对热泵板块的催化强度难与上一轮能源危机阶段相提并论。但在欧洲坚定迈向碳中和与能源结构清洁化的宏观主线下，热泵取暖的低碳属性与运行成本优势正日益固化，当前德、英等核心市场的政策补贴已显著超越 22 年水平。我们研判若本轮地缘冲突再次引发天然气价格向上