【华源证券】3月信用投资策略：中性久期下沉或为稳健选择-260318（10页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S赵孟田SAC：S联系人联系人中性久期下沉或为稳健选择中性久期下沉或为稳健选择3 月信用投资策略投资要点：投资要点：2026M22026M2 银行二永债表现明显好于普信债，且其与同期限同等级中短票之间的超额银行二永债表现明显好于普信债，且其与同期限同等级中短票之间的超额利差仍在利差仍在 50%50%分位以上分位以上，利差或仍有压缩空间利差或仍有压缩空间。截至 2026M2 末，3Y AAA-银行二级 资 本

2、 债、银 行 永 续 债、产 业 债 以 及 3Y AA+城 投 债 超 额 利 差 分 别 为3.1BP/4.4BP/11.8BP/-1.3BP，分别处于 2025 年初以来 78%/61%/57%/47%分位。从不同信用策略表现来看，从不同信用策略表现来看，2026M22026M2 拉久期拉久期 哑铃型哑铃型3Y3Y 子弹型子弹型 短端下沉短端下沉。以城投债为例，2026M2 城投债 3Y AA+子弹型策略、短端下沉策略、哑铃型策略、拉久期策略收益分别为 0.18%/0.16%/0.31%/0.47%；从不同券种的拉久期策略收益来看，城投债、产业债、银行二级资本债、银行永续债 2026M2

3、 拉久期策略收益分别为0.47%/0.35%/0.78%/0.69%。得益于二永债 2026M2 相对亮眼的表现，不同策略的二永债所录得的 2026M2 收益水平大多明显好于普信债。拉久期策略和哑铃型策略在熊平或牛陡行情中放大市场波动，而不同品种的短端下拉久期策略和哑铃型策略在熊平或牛陡行情中放大市场波动，而不同品种的短端下沉策略在历年沉策略在历年 3 3 月表现相对稳健或中性月表现相对稳健或中性，3Y3Y 子弹型策略在防守的主基调上兼具进攻子弹型策略在防守的主基调上兼具进攻性性。相较于拉久期策略，短端下沉策略则表现得相对中性，在历年 3 月份不同品种的短端下沉策略均录得正收益，2022-20

4、25 年的 3 月份，银行二级资本债的短端下沉策略分别录得策略收益 0.10%/0.45%/0.22%/0.26%，该策略在类似于 2022M3 收益率曲线熊平的行情以及 2025M3 牛陡行情中相对表现更优。3Y 子弹型策略在防守的主基调上兼具进攻性，仅在 2025M3 短端期限利差走扩行情中跑输短端下沉策略。投资建议投资建议：2026 年政府工作报告定调货币政策延续适度宽松，资金面预期整体较为乐观，且当前信用债市场“资产荒”格局并未改变，机构配置需求仍有惯性。2026M3摊余定开债基开放规模仍较大，单月开放规模达 1260 亿元，为 3-5Y 普信债配置提供支撑。但考虑到 3 月作为季末月

5、，理财资金或面临回表压力，理财对信用债的配置需求或将边际减弱甚至形成一定抛压。考虑到不同品种的信用利差已处于历史偏低水平，当前阶段拉长久期博取资本利得的赔率和性价比相对有限，在资本利得博弈难度加大的背景下，建议关注高票息资产的稳健收益，或在中短久期内进行适度的信用下沉以增厚收益。截至 2026M2 末，1Y AA+城投债、1Y AAA-银行二级资本债、1Y AAA-银行永续债收益率分别来到 2025 年初以来的 9.1%/4.5%/2.8%分位；1Y AAA-产业债收益率仍维持较高水位，为 2025 年初以来的 33.4%分位。从历史分位数来看，短端下沉策略短端下沉策略空间上产业债空间上产业债

6、 城投债，而二永债的收益率历史分位数均已在城投债，而二永债的收益率历史分位数均已在 20252025 年初以来的年初以来的 5%5%分位以下，利差压降空间相对有限。分位以下，利差压降空间相对有限。10Y AA+城投债、10Y AAA-银行二级资本债、10Y AAA-产业债、10Y AAA-银行永续债的收益率分别为 2025 年初以来的63.3%/66.1%/60.2%/70.0%分位，长端品种性价比上，银行永续债长端品种性价比上，银行永续债 银行二级资本银行二级资本债债 城投债城投债 产业债。产业债。风险提示风险提示：1 1）数据来源和数据处理偏误风险；）数据来源和数据处理偏误风险；2 2）信