【国盛证券有限责任公司】煤炭开采行业月报：产量降，需求增，叙事已明，空间大开-260318（10页）.pdf

1、证券研究报告|行业月报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 产量降，需求增，叙事已明，空间大开产量降，需求增，叙事已明，空间大开 事件：国家统计局公布事件：国家统计局公布 2026 年年 1-2 月份能源生产情况。月份能源生产情况。1-2 月原煤产量同比下降月原煤产量同比下降 0.3%。据国家统计局数据，1-2 月份，规上工业原煤产量 7.6 亿吨，同比下降 0.3%，月环比减少 13.64%；日均产量 1293 万吨。展望展望 2026，我们预计 2026 年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭现有生产矿井难以提供额外增量；煤炭

2、产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产量下滑综合考虑，我们预计 2026 年国内动力煤产量仅增加20003000 万吨至 38.5 亿吨，同比增长 0.6%左右。1-2 月煤炭进口量同比增长月煤炭进口量同比增长 1.5%。2026 年 1-2 月份，我国进口煤炭 7722.2万吨，较去年同期增加 110.3 万吨，同比增长 1.45%。展望 2026 年，我们预计中国动力煤进口量总体保持稳定，全球主要出口国增减互现，尤其需关注美国以及印尼带来的超预期变化。1-2

3、月火电发电量同比月火电发电量同比+3.3%。规上工业电力生产增速加快。12 月份，规上工业发电量 15718 亿千瓦时，同比增长 4.1%，增速比 2025 年 12 月份加快 4.0 个百分点；日均发电 266.4 亿千瓦时。分品种看，12 月份，规上工业火电由降转增，水电增速加快，核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长 3.3%，2025 年 12 月份为下降 3.2%；规上工业水电增长 6.8%，增速加快 2.7 个百分点；规上工业核电增长 0.8%，增速放缓 2.3个百分点；规上工业风电增长 5.3%，增速放缓 3.6 个百分点；规上工业太阳能发电增长 9.9%，增

4、速放缓 8.3 个百分点。1-2 月粗钢产量同比月粗钢产量同比-3.6%。根据国家统计局数据，2026 年 1-2 月粗钢产量16034 万吨，同比-3.6%。根据 Mysteel，截至 2026 年 3 月 13 日当周，247家样本钢厂日均铁水产量 221.2 万吨，同比减少 9.39 万吨。虽然美伊冲突对焦煤直接影响有限，但我们估算海运费成本占我国 CFR 价格的比重约在10%20%左右，由于美伊冲突的持续升级，海峡封锁直接导致航运和原油价格大涨，受此影响，海外矿山利润或受到明显压缩，我国 CFR 价格亦将水涨船高，从而影响我国海运焦煤进口水平，对国内焦煤价格形成一定支撑。此外，随着霍尔

5、木兹海峡石油运输的持续受阻，海外部分国家其柴油供应或面临短缺压力，从而进一步影响其露天矿生产，均对海外价格影响较强支撑。投资策略：投资策略：本本轮交易的核心在于海外，即海外市场出现“黑天鹅”事件，海外价格暴涨，国内轮交易的核心在于海外，即海外市场出现“黑天鹅”事件，海外价格暴涨，国内煤价想象空间才有望彻底打开。煤价想象空间才有望彻底打开。短期，国内煤价延续季节性弱势，符合预期，但短期，国内煤价延续季节性弱势，符合预期，但勿虑，其调整空间十分有限，待给市场一定时间消化本轮涨幅后，受海外价格的勿虑，其调整空间十分有限，待给市场一定时间消化本轮涨幅后，受海外价格的持续上行影响，国内市场预期将逐步转变

6、，且随着国内补库周期临近，届时煤价持续上行影响，国内市场预期将逐步转变，且随着国内补库周期临近，届时煤价预计将向千元大关发起冲击。预计将向千元大关发起冲击。我们认为本轮海外煤价上涨总体或分三个阶段演绎：我们认为本轮海外煤价上涨总体或分三个阶段演绎：阶段一：印尼减产奠定煤价上行基础。阶段一：印尼减产奠定煤价上行基础。如我们去年底至今的几乎每一篇报告所述，如我们去年底至今的几乎每一篇报告所述，印尼对全球煤炭市场至关重要，一旦开启大规模开启减产，有望直接造成全球煤印尼对全球煤炭市场至关重要，一旦开启大规模开启减产，有望直接造成全球煤炭市场陷入明显紧缺局面，奠定海外煤价上行的基础。炭市场陷入明显紧缺局