电力设备及新能源行业储能系列报告（8）：深度参与“双碳”电解制氢产业将保持高速发展-230220（16页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 02 月 20 日 推荐推荐（维持）（维持）深度参与“双碳”，电深度参与“双碳”，电解制氢解制氢产业产业将将保持高速发展保持高速发展 中游制造/电力设备及新能源 2022 年年 3 月，能源局、发改委发布氢能产业发展中长期规划月，能源局、发改委发布氢能产业发展中长期规划 2021-2035，2023 年年 1 月月能源局能源局发布新型电力系统发展蓝皮书发布新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿征求意见稿)，再次强调氢能在未来能源体系中重，再次强调氢能在未来能源体系中重要能源媒介作用。要能源媒介作用。未来未来氢氢能能不仅在工业领域，

2、不仅在工业领域，也也将在能源市场将在能源市场深度深度参与“双碳”进程。作为参与“双碳”进程。作为衔接衔接电力、绿氢的关键设备，电力、绿氢的关键设备，电电解槽解槽过去几年过去几年规模快速增长规模快速增长，成本成本也大幅也大幅降低降低；随着电解槽；随着电解槽及其上游核心材料的技术进步、国产替代及上量后的规模效应体现，未来及其上游核心材料的技术进步、国产替代及上量后的规模效应体现，未来制氢制氢成本成本有望继续有望继续显著降低显著降低，进而进而加速绿氢的规模应用。加速绿氢的规模应用。电解制氢电解制氢潜在空间大，可能在工业领域潜在空间大，可能在工业领域、燃料、燃料广泛应用，还广泛应用，还有望成为未来主要

3、的长时储能有望成为未来主要的长时储能方方案案之一之一。电解水制氢（绿氢）是在直流电的作用下，将水分子解离为氢气与氧气，分别在阴、阳两极析出，完成高纯氢气制备。相较传统化工原料制氢（灰氢）、工业副产氢（蓝氢），绿氢碳排放更低、直接纯度更高。绿氢需求主要来自几个方面：其一是作为燃料掺混进入天然气体系应用，欧洲比较重视；其二是工业领域，在兼顾碳排及成本的前提下逐步实现对高排放灰氢、碳等化工材料的替代；其三是燃料电池发电，再转化为电力应用。同时，氢能还有望成为未来主要的长时间储能方式之一，因为电解制氢对输入功率波动有更好的宽容度，先天契合波动性强的光伏风力发电。目前全球氢用量在 8k-9k 万吨，其中

4、主要用在石油、化工等领域，且 90%以上由天然气制氢、煤制氢等高碳排模式供应。考虑能源需求及存量工业用氢清洁化替代，绿氢需求有望快速释放。参考 IEA 数据，净零排假设下 2030 年全球氢气用量有望增至 2 亿吨，其中电解制氢等清洁氢占比超过 70%。而仅考虑国内绿氢需求，对应电解槽总功率可能接近百 GW。电解制氢产业电解制氢产业快速发展，快速发展，ALK、PEM 已开始应用。已开始应用。2021 年国内出台积极的产业扶持政策，2022 年欧洲也启动氢能产业扶持政策与补贴方案，参考三方统计，2022 年全球电解槽出货大幅增长到接近 1.5GW，其中国内增长到 700MW，预计未来还将保持高速

5、增长。依据反应原理差异，电解制氢可分为碱水电解 ALK、质子交换膜纯水电解 PEM、固体氧化物水电解 SOEC 等方案，其中 ALK 设备投资更低，为当前的主流方案。PEM 启停控制等灵活性更优，更好的兼容电源波动性，配套清洁能源发展的潜在空间大。而 SOEC、AEM 还处在研发阶段。成本大幅下降，未来仍需要进一步降低成本成本大幅下降，未来仍需要进一步降低成本。电解制氢成本由设备投资、运营电耗等构成，此前主要应用在高纯场景。受积极的政策引导，过去几年电解槽及其上游材料环节的产业投入激增，新进入者大量涌现，这也促使电解槽成本加速下降，1000Nm3/h 造价大幅下降到千万元以下，但要实现大规模应

6、用，还需通过技术进步、材料国产化、规模效益进一步降低成本。投资建议：投资建议：推荐与关注隆基绿能、阳光电源、华光环能、永安行（交运）、林洋能源、双良节能、明阳智能、亿利洁能（化工）、昇辉科技（中小盘）等。风险提示：风险提示：电解制氢技术进展不及预期、氢能需求释放不及预期、政策调整风险。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 隆基绿能 43.4 1.7 2.0 2.6 22 16 6 强烈推荐 阳光电源 112.2 1.1 2.1 3.7 52 30 10 强烈推荐 华光环能 11.3 1.0 0.9 1.1 1