航空行业跟踪报告：如何看待高油价对盈利影响关注票价对成本的动态覆盖能力-260318（8页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2026 年 03 月 18 日 推荐推荐（维持）（维持）航空行业航空行业跟踪跟踪报告报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了本篇报告回顾了国内现行航空煤油定价机制及燃油附加费征收机制对航司利润国内现行航空煤油定价机制及燃油附加费征收机制对航司利润的影响的影响，维持维持对行业的投资评级至“推荐”对行业的投资评级至“推荐”。航油价格受原油价格和裂解价差共同影响，裂解价差受炼化产能、市场需求航油价格受原油价格和裂解价差共同影响，裂解价差受炼化产能、市场需求及地缘政治等多因素影响。及地缘政治等多因素影响。2008-09 年金融危机前后全球航油及柴油（

2、生产上具有一定的竞争性）的需求大幅波动导致航油裂解价差大起大落；2020 年疫情致需求急剧收缩，价差明显收窄；2022 年需求恢复、产能恢复不足叠加俄乌冲突等推高裂解价差；2026 年 3 月霍尔木兹海峡中断致裂解价差冲高至100 美元/桶以上。国内航空煤油定价机制历经从行政管制到市场联动的三阶段迭代，国内航空煤油定价机制历经从行政管制到市场联动的三阶段迭代，目前国内航空煤油出厂价已经形成了“以新加坡航煤均价为基准、按月调整”的市场化联动机制。根据现行的征收机制，静态来看对航油成本的覆盖率较高。但是实际上，在根据现行的征收机制，静态来看对航油成本的覆盖率较高。但是实际上，在征收燃油附加费的过程

3、中，实际票价的形成还要考虑消费者的承受能力、市征收燃油附加费的过程中，实际票价的形成还要考虑消费者的承受能力、市场实际供需。场实际供需。根据我们测算，假设布油价格 80 美元/桶，新加坡航油 110 美元/桶，对应平均附加费约 72 元/人，在裸票价增长 1%左右、全票价增长 8%左右（相较于 2025 年，下同），才能基本抵消油价上涨影响；若航油成本进一步上升导致附加费上调，则需要的票价涨幅也更高。相反，若实际市场供需环境下，燃油附加费上涨但裸票价下降、需航司承担部分上涨的燃油成本，则航空公司盈利将进一步承压。回顾历史，回顾历史，2018 年受益于国内航线票价改革等因素影响，三大航国内收益水

4、平整体改善，若剔除燃附加费影响，三大航国内航线收益同比持平微增，对应当年扣汇后利润小幅改善。2022 年由于疫情等因素影响，三大航国内旅客周转量同比下降 40%，国内客公里收益平均增长 8.4%，但剔除燃油附加费因素，裸票价仍同比下降。高油价叠加疫情环境，当年行业亏损进一步扩大。投资建议：投资建议：关注中东局势对油价影响关注中东局势对油价影响及票价对燃油成本覆盖能力。及票价对燃油成本覆盖能力。基本面角度，春运需求增长较快，40 天民航累计发送旅客量同比+4.6%，国内客流+5.5%，裸票价+3.8%，客座率提升 1.7pts。受中东局势影响，近期油价上涨较快，板块调整较多，若局势改善，压制航空

5、因素也有望得到缓和。但当前须警惕油价短期快速冲高对情绪的冲击和中期油价绝对水平维持高位对利润的侵蚀。预计 4 月燃油附加费大幅上涨，建议关注实际票价表现与对燃油成本覆盖能力。风险提示风险提示：地缘政治冲突升级地缘政治冲突升级、宏观经济下行宏观经济下行、人民币大幅贬值、油价大幅人民币大幅贬值、油价大幅上涨、原油上涨、原油供应供应紧缺、紧缺、突发重大公共卫生事件突发重大公共卫生事件、重大自然灾害重大自然灾害等等。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）129 2.5 总市值（十亿元）3291.2 2.9 流通市值（十亿元）3091.6 3.0 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 0.9

6、5.6 18.5 相对表现 0.6 2.3 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、招商交通运输行业周报红利资产配置需求提升，油运中期逻辑仍向好2026-03-15 2、招商交通运输行业周报地缘风险溢价嵌入油轮运价体系，关注红利资产防御价值2026-03-08 3、招商交通运输行业周报美以伊爆发军事冲突，油轮市场紧张程度急剧上升（20260301）2026-03-02 王春环王春环 S1090524060003 孙修远孙修远 S1090524070005 肖欣晨肖欣晨 S1090522010001 刘若琮刘若琮 S1090524110003 张瑜玲张瑜玲 S10905250