【海通国际】2025年业绩回顾：基本面出清有望提速；看好芦可替尼市场前景-260317（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 17 Mar 2026 康哲药业康哲药业

2、China Medical System Holdings(867 HK)2025 年业绩回顾：基本面出清有望提速；看好芦可替尼市场前景 FY25 results review:Stable Fundamentals with Acceleration Potential;Bullish on Ruxolitinib Sales Ramp-up Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$12.96 目标价 HK$18.63 HTI ESG 2.0-2.5-4.0 E-S-G:0-5,(Please r

3、efer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$31.62bn/US$4.04bn 日交易额(3 个月均值)US$6.99mn 发行股票数目 2,440mn 自由流通股(%)49%1 年股价最高最低值 HK$15.45-HK$7.15 注：现价 HK$12.96 为 2026 年 03 月 17 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-15.5%-3.3%58.2%绝对值（美元）-15.6%-3.9%57.0%相对 MSCI China-12.1%-0.9%54.9%Table_Profit Rmb mn Dec-24

4、A Dec-25A Dec-26E Dec-27E Revenue 7,469 8,212 9,631 11,409 Revenue(+/-)-7%10%17%18%Net profit 1,613 1,443 1,677 1,854 Net profit(+/-)-32%-11%16%11%Diluted EPS(Rmb)0.67 0.62 0.71 0.79 GPM 72.6%71.5%71.0%70.8%ROE 10.1%8.5%9.3%9.8%P/E 19 21 18 17 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary

5、)事件事件 康哲药业 2025 年实现收入 82 亿元（同比+10%，全按药品销售收入口径收入达 94 亿元）。毛利率 71.5%（同比-1.1pcts），研发开支 10.6 亿元（同比+41%），研发费用 5.9 亿元（同比+77%）；销售费用 28 亿元（同比+7%）。净利润 14 亿元（同比-11%），主要受一次性税收影响，扣除一次性影响因素利润同比增长 4%。公司业绩符合我们预期。点评点评 独家及创新产品独家及创新产品拉动拉动销售销售稳健稳健增长增长 康哲药业 2025 收入端稳健增长，存量集采产品影响已经基本出清。独家及创新产品收入同比增长44%，重点产品包括维福瑞（蔗糖羟基氧化铁咀

6、嚼片）、美泰彤(甲氨蝶呤)、益路取(替瑞奇珠单抗）、维图可(地西泮鼻喷雾剂)、喜辽妥（多磺酸粘多糖乳膏），成为公司收入稳健增长的重要引擎。分板块看（全按药品销售收入口径，总收入 94 亿元）：心脑血管板块收入 42 亿元，同比+2.3%；消化/自免板块收入 30 亿元，同比+3.3%；皮肤健康板块收入 11亿元，同比+73.2%；眼科疾病板块收入 7 亿元，同比+12.9%；其他产品收入 4.6 亿元，同比+10.3%。芦可替尼乳膏获批上市，有望成为超芦可替尼乳膏获批上市，有望成为超 50 亿亿元元销售峰值大单品销售峰值大单品 2026 年 1 月，芦可替尼乳膏的白癜风适应症获批上市，成为首款