石化行业2026年春季策略：炼化行业有望迎来“周期+成长”共振-260316（22页）.pdf

1、炼化行业有望迎来“周期+成长”共振石化行业2026年春季策略投资要点(行业评级：增持)炼化行业有望迎来“周期+成长”共振炼化是反内卷重点行业，也是“双碳”重点关注行业，主要产品供需趋紧。恒力、荣盛等炼化企业原料采购自海外，直接受益人民币升值。有望迎来“周期+成长”共振。炼化行业有望迎来“周期+成长”共振化工价格和利润：已走出周期底部从价格角度看，中国化工品价格指数一轮完整周期在5年左右。目前化工品价格已接近前两次周期低点，下跌时间长达3-4年，已处于下行周期末期。从利润角度看，化工行业利润指数2023年左右见底，经过2年磨底后近期开始回升。(divcenter)图：2013-2026年中国化工

2、价格指数(/divcenter)炼化行业产业链简介炼化是以原油为原材料，经过一系列复杂物理和化学加工过程后，产出成品油、芳烃、烯烃等多种化工品的过程。下游产品广泛应用于交通运输、化工、电力、农业等各个领域。中国炼化行业竞争格局2024年，中国原油一次加工能力约9.69亿吨，其中主营炼厂占比61%，地炼企业占比约25%，炼化一体化企业（主要为民营大炼化）占比为13%。主营炼厂及民营大炼化开工率较高，地炼企业开工率较低2023年以来，中国主营炼厂开工率基本保持在80%左右，民营大炼化基本保持满负荷生产。与之相比，中国地炼企业受到消费税政策等多方面因素影响，开工率2023-2025年从73%下降至5

3、0%左右。2025年四季度以来，中国提前向21家炼油厂发放了2026年首批约800万吨（5840万桶）原油进口配额，地炼企业开工率回升至65%，但仍处于较低水平。成品油：中国汽柴油需求已在2023年达峰气、电双驱加速替代，成品油消费加速下降。2024年，中国新能源车渗透率达47.6%。2025年，中国成品油消费量为3.9亿吨，到2030年，在“电代汽”“气代柴”路径下，中国成品油消费量预计下降至3.26亿吨，CAGR=-3.5%，其中汽、柴油消费规模将降至1.26亿吨、1.49亿吨。与“十四五”末相比，汽柴油需求下降超7400万吨，仅航煤消费保持增长。中国成品油需求达峰时间提前全球至少五年。中

4、国成品油消费已经在2023年达到峰值，而行业机构对于全球成品油消费峰值的预测普遍在2028年后，参考标普预测，扣除中国影响，“十五五”全球成品油消费仍处于上升阶段，五年增加超过7300万吨。成品油：产能出清成为行业主基调，产业规模持续收缩政策强约束、需求下行共同加速产能退出。“十五五”减量置换特征更为明显，累计新增炼能约5000-6000万吨/年，且全部为大型炼化一体项目，同时一批中小规模、产品单一的弱势炼厂加速退出（累计减少700-800万吨/年），2030年末国内炼油产能规模将保持在9.2亿吨/年左右。注：红色填充代表新增产能，红色虚框代表退出产能芳烃：国内PTA扩产已结束，PX未来投产较

5、少PX：PX在经历2021-2023年的扩产后，2024-2025年国内无新增产能投放，行业产能保持在4400万吨左右。2026年-2027年，裕龙石化、华锦阿美、中国石化九江分公司的PX产能将陆续投放，若不考虑裕龙石化影响，预计2026年行业产能增速为4,54%，2027年行业产能增速为4.08%。年，PTA行业新增产能较多，每年产能增速均保持在10%以上。2026年后，行业基本无新增产能，预计总产能将保持在9300万吨左(divcenter)图：2021-2027EPTA产能(/divcenter)芳烃：海外产能加速退出PX：十四五时期，在经历疫情和贸易争端对需求的破坏、俄乌冲突对原料供应

6、和成本的冲击，以及中国产能大规模集中投产对供应侧造成的显著压力，全球石化行业盈利步入长期低谷。在运装置开工低迷，日韩台欧等地区为代表的缺乏竞争力的装置加速退出，根据中国石化经济技术研究院统计，2020-2025年海外退出PX331万吨，为历史同期最高。烯烃：预计2026年见底，之后稳步回升乙烯：供给方面，2026年是乙烯投产大年，考虑退出项目后，预计全球共有1682万吨乙烯产能净增长，同比+7%，2027-2029年，全球乙烯产能增长趋于稳定，每年增速在2%-3%之间，产能增加主要来自中国。需求方面，假设乙烯每年需