煤炭行业周报：煤化工带来煤炭需求增长机会-260314（23页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 煤炭周报 煤化工带来煤炭需求增长机会 国内供给收缩为煤价中枢上移主线，海外因素、煤化工需求边际加码。国内方面，2025 年 7 月底国家能源局展开生产核查以来，伴随超产矿井自发减量，以及部分保供产能向储备产能转化正式开启，国内供给持续收缩，并因此实现元旦后港口库存的快速持续去化和煤价上涨。当前仍有约 2 亿吨产能尚未完成产能置换及环评审批手续，后续存在核减风险，因此我们看好国内供给收缩逐步兑现带来的煤价确定性上移，而海外因素及煤化工需求提升则是锦上添花，将进一步推升煤价中枢。一方面，欧洲气价大涨，气电成本高企，欧洲电

2、厂重启煤炭发电，全球煤炭需求显著提升，推升国际煤价，叠加印尼减产预期增强，进口煤价格全面倒挂，对内贸煤形成强力支撑；另一方面，油价高位运行导致油头化工成本大幅抬升，叠加中东供给受限，煤头化工性价比凸显，下游需求持续增强。综上，我们认为煤炭行业有望回到 2023-2024 年供需基本平衡状态，价格回升至 800-1000元/吨区间季节性震荡运行。短期虽有电煤淡季影响，但非电需求提升和低库存双重支撑下，煤价调整幅度有限。化工品价格大涨，国内煤化工加速新建，重视煤化工投资机会。2023-2025 年，我 国 化 工 耗 煤 量 分 别 达 到3.04/3.25/3.62亿 吨，同 比 增 速+9.4

3、%/+6.9%/+11.5%。我们测算目前在建的新型煤化工项目（主要包含煤制油、煤制气、煤制烯烃等）耗煤需求量约 2.43 亿吨、拟建项目的潜在需求量约 5.61亿吨，较当前翻倍，因此预计未来化工耗煤有望持续高增。近期化工品价格大涨，煤化工公司除有望实现盈利提升外，地缘冲突下能源安全重要性提升、国内煤化工审批新建速度有望加快背景下，亦有望因较好的成长预期实现估值提升，建议重视煤化工标的投资机会。此外，供需改善，现货比例高、资产负债表改善标的占优，山西省因 2024 年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建

4、议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。3）受益核电增长，强稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（X）评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601001 晋控煤业 18.15 1.68 1.01 1.32 11 18 14 推荐 600546 山煤国际 12.39 1.14 0.67 1.17 11 18 11 推荐 601699 潞安环能 15

5、.20 0.82 0.74 1.01 19 20 15 推荐 600348 华阳股份 10.15 0.62 0.47 0.67 16 22 15 推荐 600188 兖矿能源 21.77 1.44 0.94 1.18 15 23 18 推荐 601088 中国神华 48.92 2.95 2.77 2.97 17 18 16 推荐 601225 陕西煤业 26.24 2.31 1.86 2.26 11 14 12 推荐 601898 中煤能源 18.82 1.46 1.29 1.35 13 15 14 推荐 1164.HK 中广核矿业 4.28 0.04 0.05 0.13 95 86 33 推

6、荐 601918 新集能源 8.28 0.92 0.81 0.86 9 10 10 推荐 600985 淮北矿业 14.19 1.80 0.52 0.94 8 27 15 推荐 600123 兰花科创 7.21 0.49 0.16 0.37 15 45 20 谨慎推荐 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测;（注：股价为 2026 年 3 月 13 日收盘价，中广核矿业股价为港元，其他公司为人民币元）推荐 维持评级 分析师 周泰 执业证书：S0590525110019 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0590525110020 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S059052511002