【国盛证券有限责任公司】国防军工行业专题研究：铼：先进航空发动机、燃气轮机、商业航天具备通胀逻辑核心材料-260314（9页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 国防军工国防军工 铼：铼：先进航空发动机先进航空发动机、燃气轮机燃气轮机、商业航天商业航天具备通胀逻辑具备通胀逻辑核心材料核心材料 金属铼储量稀少、加工获取困难，导致其价格昂贵，各国都视其为战略元金属铼储量稀少、加工获取困难，导致其价格昂贵，各国都视其为战略元素。素。铼是自然界中最后被人类发现的非人造元素，是熔点（3180）和沸点（5900）最高的元素之一，在地壳中含量极低（平均丰度仅有十亿分之一），常与钼、铜、锌、铅等矿物伴生，分布极为不均。铼是铜和钼冶炼过程中的副产品，全球超过 75%的

2、铼是回收自斑岩型铜矿焙烧的烟尘，其难以获取且产量受限于斑岩型铜矿、辉钼矿开采量，故而价格昂贵，根据上海有色网，2026 年 3 月 10 日铼粉价格高达 4715 万元/吨。高温合金占铼总消费量超过高温合金占铼总消费量超过70%，且铼在高温合金中通胀属性明显。，且铼在高温合金中通胀属性明显。2023年中国铼消费结构为合金 78%、催化剂 12%、其他 10%。全球维度看，美国地质调查局（USGS）发布的2018 年矿产品摘要中强调，全球铼产量 70%以上用于制造镍基高温合金涡轮叶片。根据 2022 年论文 CNKI金属铼元素在镍基高温合金中的应用-王珏等，先进发动机中高温合金重量占 60%，高

3、温合金按制备工艺可分为变形（70%）、铸造（20%）和粉末（10%），其中铸造高温合金按凝固结晶组织又分为等轴晶、定向晶和单晶，单晶高温合金叶片已成为先进航空发动机的标志性部件。单晶高温合金从第二代开始添加铼（占比 2%3%），随着代际升级铼用量逐步提升，第六代单晶高温合金铼占比高达 6.4%。需求快速增长需求快速增长+产能释放困难，国内铼供需矛盾日益突出。产能释放困难，国内铼供需矛盾日益突出。需求端需求端：先进航空发动机先进航空发动机+燃气轮机燃气轮机+商业航天三轮驱动国内铼需求上行商业航天三轮驱动国内铼需求上行。先进航空发动机方面，铼需求受益于新型军用航空发动机放量列装+国产商用发动机产业

4、化持续推进+单晶高温合金代际提升，根据 CNKI（中国铼资源特征及其勘查开发利用现状-黄凡等，预计 2030 年国内军用飞机铼需求 30t，未来 20 年中国民航铼累计需求约 318t（设 2030 年按照年均水平 15.9t），因此 2030 年国内先进航空发动机铼需求达 45.9t，是 2023年国内铼总需求的 7.8t 的 5 倍以上。再考虑 AI 缺电带来的燃气轮机需求增长、商业航天装备的快速发展，未来国内铼的需求有望实现快速增长。供给端：供给端：国内铼资源国内铼资源匮乏匮乏，供给弹性小，供给弹性小。根据美国地质调查局（USGS）数据，铼全球储量约 2600t，主要集中在智利 1300

5、t（50%）、美国 400t（15.4%）、俄罗斯 310t（11.9%）、中国 200t（7.7%）、哈萨克斯坦 190t（7.3%）。中国仅陕西、河南、吉林、黑龙江零星分布有铼，几乎全部伴生于钼（铜钼）矿床中，品位很低且伴生情况复杂，国内铼供给弹性较小。预计 2026 年开始国内铼就将处于供不应求的状态，预计 2043 年中国铼一次资源产量预计仅为 22.3t，和需求端将产生较大的供应缺口，未来铼价有望受益于供需矛盾。投资建议：投资建议：重点关注国内布局铼生产相关的企业，比如赛恩斯。风险提示：风险提示：下游装备需求、高温合金代际升级、相关企业铼放量不及预期。增持增持（维持维持）行业走势行业

6、走势 作者作者 分析师分析师 乾亮乾亮 执业证书编号：S0680522120001 邮箱： 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 相关研究相关研究 1、国防军工：可控核聚变：2026 年产业加速，布局正当时2026-03-07 2、国防军工：2026 年度策略：破晓，军工逐步进入复苏期2025-12-31 3、国防军工：AI+卫星，要把算力送上天2025-03-23 -20%-4%12%28%44%60%2025-032025-072025-112026-03国防军工沪深3002026 03 14年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报