奥多比(ADBE.O)-美股公司研究报告：AI-first战略带动订阅收入加速-260313（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 奥多比奥多比(Adobe)(ADBE US)AI-first 战略带动订阅收入加速战略带动订阅收入加速 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):319.51 郭雅丽郭雅丽 研究员 SAC No.S0570515060003 SFC No.BQB164 +(86)21 3847 6016 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 岳铂雄岳铂雄*研究员 SAC No.

2、S0570524080004 +(86)21 3847 6087 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 3 月 12 日)269.78 市值(美元百万)109,972 6 个月平均日成交额(美元百万)1,478 52 周价格范围(美元)244.28-422.95 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)23,769 26,049 28,816 32,173+/-%10.53 9.59 10.62 11.65 归属母公司净利润(百万)7,130 7,701 8,526

3、9,525+/-%28.24 8.01 10.71 11.72 EPS(最新摊薄)17.03 18.40 20.37 22.75 ROE(%)55.43 53.63 42.93 36.80 PE(倍)15.84 14.28 12.90 11.55 PB(倍)9.72 6.43 4.86 3.77 EV EBITDA(倍)12.48 11.77 10.21 8.69 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 13 日美国 计算机应用计算机应用 公司 FY26Q1 总营收 63.98 亿美元（yoy+12%），超过 Visible

4、Alpha（后简称 VA）一致预期 1.9%；营业利润 24.18 亿美元（yoy+11.8%），超 VA一致预期 2.2%；归母净利润 18.89 亿美元（yoy+4.3%），超 VA 一致预期0.4%。公司营收超预期主要受益于 AI 商业化提速，根据业绩会披露，截至FY26Q1 公司 AI-first 应用 ARR 同比增长超 3 倍，Generative Credit 消费环比增长超 45%。我们认为，公司 AI 使用量增长正逐步向收入贡献传导，伴随产品迭代和企业级落地深化，后续业绩放量可期，维持“买入”评级。FY26Q1 MAU 突破突破 8.5 亿，亿，AI First 应用应用 A

5、RR 同比增长同比增长 3 倍倍 受益于 AI-first 战略持续推进，公司产品月活用户数（MAU）快速增长，FY26Q1 公司跨产品线 MAU 合计突破 8.5 亿（yoy+17%），其中 AI Assistant MAU 同比翻倍，Express MAU 同比增长三倍。MAU 增长及 AI 使用深度提升带动 AI 积分消费放量，FY26Q1 公司 Generative Credit 消费环比增长超45%，其中音频生成操作同比翻倍、视频生成相关操作同比增长超 8 倍。积分消耗加速实现收入传导，FY26Q1公司 AI-first应用 ARR同比增长超 3倍。我们认为，公司 AI-first

6、战略已初见成效，看好后续 AI 收入占比持续提升。FY26Q1 订阅收入同比订阅收入同比+13%，企业级企业级 AI 加速落地加速落地 FY26Q1 公司总订阅收入 61.70 亿美元（yoy+13%），总订阅 ARR 超 260亿美元（yoy+11%）；其中创意与营销专业人士订阅收入 43.9 亿美元（yoy+11.9%），超 VA 一致预期 1.7%；商业专业人士与消费者订阅收入17.8 亿美元（yoy+16.0%），超 VA 一致预期 1.7%。公司订阅收入加速，主要得益于 AI功能在核心产品中的持续落地，其中企业级 AI落地稳步放量。FY26Q1 公司 AEP&Apps 和 GenSt