食品饮料行业深度研究报告：原油大宗上涨的影响及传导机制专题研究-260313（19页）.pdf

1、原油大宗上涨的影响及传导机制专题研究美国滞涨时期消费品表现复盘：在1970年代两次石油危机触发的高通胀+高利率滞胀周期中，消费股整体不具备天然抗通胀属性，且由于此前估值较高，因此广泛面临估值杀与盈利挤压，但呈现两类结构性机会：一是拥有品牌壁垒且能提价转嫁成本的消费龙头（如可口可乐）虽短期承压，但现金流和分红撑起底部，当宏观增速触底与成本缓和的阶段拐点来临，存在估值业绩同步修复的双击窗口。二是沃尔玛、麦当劳等连锁零售/餐饮凭借供应链能力、极致性价比、标准化和可复制模式，在高通胀期通过“低价心智”扩大市占率，走出独立成长行情机会。当前中国VS1970s美国：内外环境不同，且企业估值差距较大，整体抗

2、风险能力更强。当下中国与70年代美国类似的是消费需求偏弱，差异一是在于美国受货币宽松影响CPI增速高企，处于滞胀状态，而我国CPI保持低位、近年来价格指数持平微降；二是在石油危机前，美股尤其漂亮50指数估值较高，可口可乐甚至在50X以上，而当前国内食饮板块估值基本位于近年来底部;三是，随着数字化、AI等技术普及，且国内企业已经历较长时间的内需偏弱，相关供应链效率、成本管控、数字化体系等方面更强，渠道对终端把控能力也更高。能源涨价对国内食饮板块影响：先上游大宗再到下游产品，短期预计影响幅度有限。从通胀传导来看，油价通过两条路径推升CPI：一是直接抬升CPI能源分项（如汽油、天然气等），二是经运输

3、、化工原料等成本扩散至食品与核心分项。考虑国内扩散链条更长、下游集中度较低、近期内需整体偏弱，预计此次对国内CPI的间接拉动相对有限且时滞更长。若影响超预期，预计先传导至全球定价的大宗商品，再到上游原料及农产品，最后传导到各类食品。优先关注食饮上游原料、以及成本由全球大宗所决定的调味品、乳制品、啤酒等。相关子版块具体分析如下：食品原料&添加剂：供给端已有提价意愿，原油价格提升加速提价落地，部分添加剂节后已有提价。一方面部分细分赛道（如甜味剂、色素、香精等）供给端已呈现寡头垄断的竞争格局，在供应链中议价权较强，氨基酸等春节后旺季已有提价；另一方面原油价格上行直接推升生产成本，直接向下游传导至食品

4、原料、添加剂，预计更多企业会有提价动作出现。调味品：大豆价格与原油相关，若后续超预期上涨，行业存在提价可能性。酱油上游原材料一是大豆，二是包材如玻璃、PET。从下游看，调味品货值占比小、使用具备粘性，因此具备较强的抗通胀属性。近期大豆价格环比提升，但整体仍在可承受范围内，预计短期企业较难有提价落地,若后续原材料超预期上涨，提价窗口有望临近。乳制品：饲料成本上涨有望加速供需再平衡，龙头增长转正、盈利改善可期。从上游看，若饲料成本上涨压力持续向牧业传导，有望加速存栏去化节奏，带动原奶供过于求格局改善。从下游销售端看，当前散奶价格同比回涨明显，原奶价格上涨对中小乳企冲击更大，有望加速龙头份额集中;考

5、虑到需求仍显疲软，龙头直接提价可能性低，但可通过收缩买赠促销力度实现间接提价。啤酒：餐饮修复预期下，成本上行或引导行业步入提价周期。原油价格波动将传导至啤酒企业成本压力，其中大麦、铝锭受原油价格上涨影响较大分别占原材料成本约12%/17%。25年成本红利释放抬升企业毛利率，26年成本上行预计短期对冲过去成本下降影响。若后续在餐饮修复的预期推荐(维持）华创证券研究所行业基本数据占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)43,296.483.38流通市值(亿元)42,153.084.09下，行业借机提价，或推动行业高端化升级。投资建议：短期聚焦业绩，中期看通胀传导，长期布局服务消费。短期一季

6、报聚焦业绩高增标的，优选盈利弹性与兑现度双高品种。一季报窗口期优先布局业绩落地性强、盈利弹性凸显标的，不同品种业绩增速分化下，重点把握盈利端具备超预期潜力的核心标的，推荐安琪、安井、东鵬。中期通胀传导优选成本推动顺畅赛道，把握供需机会。从提价节奏上，上游原料或最先迎来涨价周期，关注晨光生物（生物提取）阜丰集团（味精）、星湖科技（氨基酸）、百龙创园（功能糖）。通胀传导下调味品、乳业成本推动最顺畅，各赛道聚焦龙头与边际改善品种：调味品推荐海天份额加速集中，关注颐海、中炬边际改善机会。乳业弹性与配置价值兼具，推荐蒙牛、新乳业，伊利具备核心配置价值。长期布局服务消费，连锁业态依托模式创新、单店效率提升