腾讯控股（0700.HK）-港股公司研究报告：AI时代核心受益者超级入口与生态壁垒的再进化（腾讯控股深度之三）-260313（31页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 传媒 2026 年 03 月 13 日 腾讯控股(00700)AI 时代核心受益者，超级入口与生态壁垒的再进化（腾讯控股深度之三）报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）我们 21 年 5 月发布深度报告腾讯控股（00700:HK）：社交与精品内容铸基，产业赋能正起步，24 年 9 月发布深度报告游戏全球化，以腾讯为例，本次报告重点探讨近期市场高关注的腾讯 AI 业务进展和后续潜力。财务底盘与核心场景构筑 AI 战略定力，腾讯具备“后发而至”的深厚潜力。近期腾讯OpenClaw 类产品（WorkBudd

2、y 等）热度领跑，验证了基于微信/企业微信等高频 IM入口在 Agent 应用层的裂变能力与场景穿透力。腾讯在 AI 领域的战略定力源自其长青的底层商业模式，微信超 14 亿用户的超级基建（社交关系链+支付+小程序生态）为AI 执行层构筑了极高的天然护城河。此外，腾讯基本面坚实，主营业务持续释放健康的现金流，且资本开支与经营现金流比例在全球头部科技公司中处于较低水平；使得腾讯有能力在 AI 进行长期、稳健的投入，具备极强的长跑与赶超潜力。组织架构深度重构与顶尖人才密度补强，理顺 AI 研发与商业化链路。2025 年腾讯进行AI 组织阵型迭代，大模型关键工程部分实现独立建制并由业务端解耦，同时引

3、入多位来自国内海外头部机构的 AI 人才。汇报链条的上移与人员建制的补全，保障了 AI 战略的资源集中度与工程交付效率，弥补了早期在技术积累与组织协同上的短板。多模态模型矩阵逐步成型，3D 及图像生成能力行业领先。腾讯混元已建立起覆盖语言、图像、视频和 3D 的大模型矩阵。尽管大语言模型仍需打磨，但图像生成模型国内领先，更为核心的是，腾讯在 3D 模型领域的布局具备全球竞争力。混元 3D 系列不仅涵盖资产生成，还包括开源可编辑的世界生成模型与首个十亿参数级的动作生成模型。AI 深度赋能现有业务，Agent 时代超级入口的生态价值将放大。腾讯 AI 已在广告和游戏两大核心业务中产生实质性效果。A

4、gent 时代，核心范式在于“大模型+记忆+规划+工具调用”，微信凭借高频交互与海量外部 API 接口（小程序生态）具有天然优势。腾讯采取了渐进式落地的稳健策略：一方面通过独立 App“元宝”作为试验田验证用户心智；另一方面在微信内克制地引入 AI 搜索、文档总结等功能。未来，从 C 端的个人数字分身到 B端的企业增效工具，腾讯连接“人与服务”的商业化空间将被彻底打开。维持买入评级。看好腾讯广告业务继续体现 AI 提效，游戏核心老产品继续长青、关注新品上线，小幅上调 26-27 年收入预测，预计 25-27 年腾讯营业收入为 7556/8488/9299 亿元（原预测为7556/8453/92

5、67亿元）；考虑到AI投入小幅下调26-27年利润预测，预计25-27年腾讯调整后归母净利润为 2602/2969/3371 亿元（原预测为 2602/3007/3373 亿元）。SOTP 估值法下公司整体目标估值 61412 亿人民币，对应目标价 765 港元/股，较 2026 年3 月 12 日收盘对应上行空间 40%。风险提示：腾讯 AI 技术研发与商业化落地不及预期，行业竞争加剧，政策变化与数据合规。市场数据：2026 年 03 月 12 日 收盘价（港币）546.50 恒生中国企业指数 8699.55 52 周最高/最低（港币）683.00/419.00 H 股市值（亿港币）49,7

6、66.24 流通 H 股（百万股）9,106.36 汇率（港币/人民币）0.8813 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 夏嘉励 A0230522090001 联系人 夏嘉励 A0230522090001 财务数据及盈利预测 亿元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,090 6,603 7,556 8,488 9,299 同比增长率（%）9.8 8.4 14.4 12.3 9.6 调整后归母净利润 1,577 2,227 2,602 2,9