1、HALO资产和TOKEN出海投资要点TOKEN出海：通过将电力转化为算力，以AI大模型处理信息的最小语义单元Token为载体，依托互联网与跨境通信基础设施，向全球用户提供智能服务，实现“电力不出境、算力价值跨境”的闭环运转。我们认为，当前轻资产估值已相对较高，市场对AI存在分歧，相比之下重资产行业估值具备优势，值得关注。TOKEN出海或导致海外的算力需求转化为国内的电力需求，增量需求优先匹配国内低电价区域，建议关注当前国内电价洼地西南水电。风险提示：数据中心发展速度不确定性；数据安全导致的贸易不确定性等。TOKEN出海：算力规模扩张，出海成为新趋势截至2025年，我国智能算力规模已超过1590

2、EFLOPS，建成万卡智算集群42个，算力总规模与智能算力规模双双位居全球第二。今年2月9日至15日，中国AI模型调用量达到4.12万亿Token，首次反超美国；16日至22日，平台前十模型的总Token消耗约8.7万亿，其中中国模型Token消耗量为5.3万亿，算力出海成为产业新趋势。到2030年，AI推理负载预计占比超过40%，CAGR达35%。AI训练的周期性高负载正在向AI推理的持续性基础负载转变，电力消耗进一步增加。推理更像电力消耗型常态负载，与训练周期性扩张截然不同。训练需求增长速度下降，推理消耗持续且高频。(divcenter)图：全球数据中心工作负荷（GW），2025-2030

3、(/divcenter)TOKEN出海：电价与模型性价比是中国算力的底层优势在数据中心的运营成本中，电力及算力折旧成本合计占比可达70%左右。中国较低的电价为算力行业提供巨大的成本优势。TOKEN出海：电价与模型性价比是中国算力的底层优势上下文窗口：单次推理中，大模型一共可以纳入思考的最长文本量，包含系统提示词以及所有历史对话，理论上数字越大模型记忆性越强。响应时间：指的是大模型从输入到输出所花费的平均思考时间。部分国家合规成本较高，出口会有导向全球监管碎片化、数据主权意识觉醒，使得部分地区合规成本较高，尤其是欧盟GDPR、加州CPPA、日韩数据本土化要求以及中国治理政策的差异性，或对跨国算力

4、调度构成阻碍。中国智算中心发展现状1当前部署项目中在建和拟建项目合计占比高达88.6%。2中国智算中心建设正处于大规模投入期，预计2026-2027年将迎来集中投产高峰。(divcenter)图：七大区域项目现状对比（单位：个)(/divcenter)1华东地区投产数量最多，体现需求适配性。2在建、拟建项目多集中于西北、华东、华北区域。国内八大算力枢纽对比通过“东数西算”工程，目前，我国已布局8个国家算力枢纽节点和10个国家数据中心集群，覆盖东中西部14个省份。当下，八大枢纽节点集聚60%以上的新增算力，智算规模约占全国总量的80%。电力运营商积极布局算电协同豫能控股：拟参股先天算力；联合控股

5、股东以先天算力为主体收购郑州合盈数据（怀来、廊坊数据中心，服务京津冀实时算力）。甘肃能源：庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点（一期100万千瓦，风75/光25），探索“绿电聚合供应”。金开新能：设立金开新能伊吾数字科技切入智算；与合作方签署2000P算力租赁并已产生收入；新疆昌吉5000P/乌兰察布智算中心推进。技：助力腾讯落地国内首个“风光储”一体化数据中心微电网（光伏11MW+风电+储能），推动数据中心绿色转型。斤能：绿色供电项目36万千瓦（风30/光6）；直供中国移动/中国电信/并行科技等数据中心，总计23.38万千瓦负荷。龙源电力：打造“北京15P+场站110P云边算力网络；与上海信天翁部署分布式算力节点与区域性行业算力网。6西南地区或为优选数据中心发展速度不确定性；数据安全导致的贸易不确定性等。