1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/16 固定收益研究|债市研究 证券研究报告 报告日期 2026 年 03 月 08 日 分析师：左大勇分析师：左大勇 S0190516070005 分析师：蔡琨分析师：蔡琨 S0190520080005 分析师：常月分析师：常月 S0190521050001 分析师：周质芳分析师：周质芳 S0190525120002 相关研究相关研究 【兴证固收.转债】高估值的分歧，强趋势的支撑2026 年 3 月可转债市场展望-2026.03.02【兴证固收.转债】再融资新规解读与假期增量信息回顾可转债研究-2026.02.22【兴证固收.转债】分歧中，关注哪些机会可转债

2、研究-2026.02.08 权益叙事变化下，波动可能弱化转债估值中权益叙事变化下，波动可能弱化转债估值中枢枢 可转债研究可转债研究 投资要点：投资要点：权益资产潜在的波动可能增大权益资产潜在的波动可能增大 上周，中东地区美以上周，中东地区美以-伊局部爆发冲突，初期全球风险资产出现剧烈波动，本周后半周伊局部爆发冲突，初期全球风险资产出现剧烈波动，本周后半周各资产表现有所回暖各资产表现有所回暖。具体来看，本周全球风险资产整体承压、但尚未出现系统性踩踏具体来看，本周全球风险资产整体承压、但尚未出现系统性踩踏。考虑到本轮中东地区冲突走势仍然存在高度不确定性，市场仍然存在一定担忧，风险考虑到本轮中东地区

3、冲突走势仍然存在高度不确定性，市场仍然存在一定担忧，风险定价逻辑可能继续成为后续的重点之一定价逻辑可能继续成为后续的重点之一：1）本轮伊朗危机对于能源与航运的持续时间难以判断，加剧全球经济波动的不确定本轮伊朗危机对于能源与航运的持续时间难以判断，加剧全球经济波动的不确定性性；2）持续的输入式通胀，对权益市场的负面影响明显，这也是中石油涨停持续的输入式通胀，对权益市场的负面影响明显，这也是中石油涨停“魔咒魔咒”来来源源；3）当前市场的赚钱效应下降，指数更偏向于能源板块支撑，整体表现当前市场的赚钱效应下降，指数更偏向于能源板块支撑，整体表现“虚高虚高”。转债市场的矛盾具象化转债市场的矛盾具象化 当

4、前，转债出现了当前，转债出现了“矛盾矛盾”，一方面，一方面，ETF 等配置资金年初以来持续增持；另一方面，等配置资金年初以来持续增持；另一方面，高价高价/高溢价品种估值出现明显的调整高溢价品种估值出现明显的调整：1）近期双高转债波动明显放大，本周估值出现显著压缩，股性品种逐渐回归年初水近期双高转债波动明显放大，本周估值出现显著压缩，股性品种逐渐回归年初水平平；2）高价转债当前的高价转债当前的 delta 高于整体，估值脆弱性明显抬升高于整体，估值脆弱性明显抬升；3）转债转债 ETF 的份额变化是类权益配置需求叠加季节性的作用的份额变化是类权益配置需求叠加季节性的作用。转债近期调整主要集中在偏股

5、品种上，中低价品种依然有需求支撑。而偏股品种的调转债近期调整主要集中在偏股品种上，中低价品种依然有需求支撑。而偏股品种的调整，既是对于前期权益上行斜率的修正，又是对于权益可能波动率增加的情况的提前整，既是对于前期权益上行斜率的修正，又是对于权益可能波动率增加的情况的提前反馈反馈：1）转债估值反应正股上行斜率变化，而当前斜率较转债估值反应正股上行斜率变化，而当前斜率较 1 月已经明显下降月已经明显下降；2）转债此前估值的快速抬升，除了供需错配外，正股低波动上行也是重要支撑因素转债此前估值的快速抬升，除了供需错配外，正股低波动上行也是重要支撑因素;3）当前转债估值，既包含对正股斜率下行影响，也有对

6、于权益波动率抬升的担忧预当前转债估值，既包含对正股斜率下行影响，也有对于权益波动率抬升的担忧预期期。往后来看，权益市场波动可能会有所增加，但中长期维度下，牛市逻辑以及转债供需往后来看，权益市场波动可能会有所增加，但中长期维度下，牛市逻辑以及转债供需矛盾仍未逆转，若市场重新回升至趋势上行阶段，估值中枢仍有继续抬升机会矛盾仍未逆转，若市场重新回升至趋势上行阶段，估值中枢仍有继续抬升机会。风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。请阅读最后评级说明和重要声明 2/16 固定收益研究|债市研究 近期，伊以冲突加剧推动油价大幅上涨，输入性通胀风险随之增加；与此同时，宽基 ETF 持有