外贸数据点评（26.02）：出口飙升的“春节效应”？-260310（10页）.pdf

1、出口飙升的“春节效应外贸数据点评(26.02)相关研究事件：3月10日，海关总署公布1-2月进出口数据，出口（以美元计价）同比21.8%、预期7.3%、前值6.6%；进口（以美元计价）同比19.8%、预期6.9%、前值5.7%。核心观点：“春节错位”推升出口8.4个百分点，外需改善推升出口6.8个百分点。1-2月出口大幅冲高，主因是“春节错位”影响，次因是外需改善。历年年初出口增速均会出现大幅波动，1-2月合计处理也难以剔除上述扰动；依据海关“春节调整”模型，春节对出口的影响周期长达1个半月，去年春节早于今年，停工更多影响去年1-2月出口读数、形成低基数；测算“春节错位”推升今年1-2月出口增

2、速8.4个百分点，剩下6.8个百分点的出口反弹幅度与高频指标（港口外贸货运同比反弹4.9个百分点）基本一致。从商品结构看，出口反弹幅度较大的也是受“春节错位”影响较明显的劳动密集型行业，部分中间品资本品改善则或反映新兴需求改善影响。春节错位对所有行业出口均有影响，但不同行业影响幅度不同。1-2月纺织服装、塑料家具等劳动密集型行业出口反弹幅度更大，上述行业受春节影响更直接，因而更受益于“春节错位”带来的出口高增，上述行业出口改善也与美国需求回升有关；部分中间品资本品如集成电路、自动数据处理设备及零部件、汽车零部件等出口也明显反弹，与新兴经济体工业化提速、加大生产资料进口有关。从国别结构看，美国需

3、求改善、新兴需求提速仍是支撑出口的两大关键逻辑。基于春节调整后数据，对美国出口（回升13.4百分点至-16.7%）明显反弹。我们持续强调，当前美国剔除特殊商品扰动后的真实进口，持续弱于美国消费需求，这意味着美国有持续的增加进口动机，关税形势缓和也有利于强化这一逻辑；对非洲（回升18.3百分点至40.1%）、对东盟(回升9.2百分点至20.3%）出口明显走强，与新兴经济体工业化提速、内需释放有直接关系，背后反映新兴经济体政策扩张、FDI加速流入、人口红利释放等逻辑的驱动。进口视角下，加工贸易进口继续回升，或亦反映出口延续改善。1-2月进口(美元计价)同比回升14.1个百分点至19.8%_cdot

4、其中加工贸易进口1-2月上行19.1个百分点至37.9%。从商品层面看，机电产品进口增速较上月明显改善、同比上行14.9个百分点至23.7%结构上集成电路出口走强、同比上行23.2个百分点。大宗商品如铜、铁矿石等进口表现也较好，分别较前月上行9.5、1.7个百分点至42.7%、11.8%。展望后续：“春节错位”或令3月出口读数下降，但全年出口仍有望保持较高增长。今年春节晚于去年，且节后1个月左右出口才恢复至正常强度，这意味着“春节错位”将推升1-2月出口、但压低3月出口读数。但“春节调整”后出口增速预计基本稳定。且1-2月出口数据偏强也反映外需改善等中期逻辑，与美国进口环节补库存、关税形势缓和

5、、新兴经济体工业化提速、我国出口份额提升等相关，预计全年出口增速仍将保持较高增长。消费品方面，消费电子、轻工制品出口均有所回升。根据海关公布的1-2月重点商品数据，消费电子出口增速延续回升（+7.0pct至26.6%），结构上集成电路(+19.9pct至67.6%）、音视频设备及其零件（+15.8mathsfpct至20.8%）有所回升，手机（-21.4pct至-10.8%）有所回落。1-2月轻工制品出口增速有所回落（+25.9pct至16.1%），其中家具及其零件（+32.8pct至24.2%）、纺织纱线（+24.6pct至20.4%）、鞋靴（+23.5pct至6.1%）。(divcente

6、r)图18：重点商品出口当月同比(美元计价)(/divcenter)资本品、中间品与能源资源出口增速均有回升。资本品方面，通用机械（cdot+14.2mathsfpct至17.7%）、医疗仪器及器械（+17.2mathsfpct至19.2%）、船舶（+29.4mathsfpct至54.4%）出口增速有所回升。中间品方面，集成电路（+19.9mathsfpct至67.6%）、汽车零配件(+13.1pct至12.3%）出口增速回升。此外，能源资源出口增速有所回升（+6.2mathsfpct至10.4%），其中陶瓷产品（