交通运输行业交运一周天地汇：油运价理论高度测算突破封锁是时间问题关注st松发、招商轮船-260307（22页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2026 年 03 月 07 日 油运价理论高度测算，突破封锁是时间问题，关注 st 松发、招商轮船 看好 申万宏源交运一周天地汇(20260301-20260306)相关研究 -证券分析师 范晨轩 A0230525070003 闫海 A0230519010004 罗石 A0230524080012 严天鹏 A0230524090004 王晨鉴 A0230525030001 王易 A0230525050001 张慧 A0230524100001 王凯婕 A0230525110001 郑逸欢 A

2、0230526010001 联系人 范晨轩 A0230525070003 本期投资提示：霍尔木兹海峡是否通行要从经济账考虑，货主可接受运费上限超过船东理论可接受下限。当前远东-中东 TD3C 报价WS466.67 点，对应 12.87 美元/桶，TCE 水平 47.6 万美元/天，船东接受水平一般。成品油受益于 VLCC 以及裂解价差双重推动。继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。美股关注 ECO，NAT，INSW，成品油 STNG，TRMD，Hafnia。船舶板块与油轮共振，重点关注 ST 松发、中国船舶。货主油轮运费理论上限：混乱阶段中东地区产油国面临的是库存满了被迫闭井，还是支付运费维持

3、生产，理论运费为上海原油到岸价（参考 4 月合约 746.5 人民币/桶，换算约 108.2 美元/桶）减中东原油生产成本（约 15 美元/桶），约 93美元/桶，转化成 TD3C TCE 约 366 万美元/天。没有保险船东理论可承受运费下限：假设船舶船壳险没有保障，运费超过船价可以抵消船舶全损风险，按照当前 resale 价格 1.75 亿美元，15 年二手船价 8000 万美元，按照 VLCC 200 万桶运量测算，对应运费为 40-87.5 美元/桶，对应 TCE 155 万美元/天-343 万美元/天。原油运：第一阶段地缘风险溢价推涨运价；后续将进入第二阶段能源紧缺，贸易紊乱以及船舶

4、效率损失。运价天花板尚未出现，市场评估偏保守，刚需下的采购意愿才是运价天花板。本周最新 VLCC 加权平均运价环比大幅上涨 89%，录得390970 美元/天；其中中东湾-中国航线跳涨 108%至 480557 美元/天。中东局势升级后，3 月 2-6 日霍尔木兹海峡的原油通行量均为 0。本周中东湾几乎没有任何成交，运价的上涨一定程度上来自市场对通行霍尔木兹海峡的风险评估后的运价，而非实际成交价格。波斯湾外的阿联酋富查伊拉港口和阿曼以及沙特位于红海的延布港的装载有所增加。同时，原油供应紧张的情况下，也加速了美湾和巴西的出货，本周美湾-远东运价环比上涨 56%至 222872 美元/天。本周苏伊

5、士原油轮运价环比上涨 120%，录得 307823 美元/天，同期阿芙拉原油轮本周运价环比上涨 57%至 147577 美元/天。欧洲石油裂解价差的拉涨，导致本周苏伊士和 Aframax 成交也较为活跃。成品油：本周 LR2-TC1 运价环比上涨 205%至154669 美元/天，中东湾石脑油出口时 LR2 最核心的货物，霍尔木兹海峡的“封锁“直接导致 LR2 中东-日本 TC1 航线的运价大幅上涨，但同样的”有价无市“，运价的上涨处于对风险评估的溢价。本周 MR 平均运价环比上周五上涨 95%至 61568 美元/天。大西洋一揽子运价本周环比上涨 66%，中东出货的中断，欧洲的汽柴油裂解价差

6、大幅跳涨，大西洋市场欧美之间的贸易加速，叠加供给也相对紧张，运价出现明显跳涨。本周太平洋市场走势相对平稳，其中东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨4%，录得28676美元/天。亚洲炼厂担心未来原油的供应，纷纷降负，成品油产量下降。此外，同样出于对未来供应的担忧，亚洲部分国家已暂停成品油出口。干散：中东局势对干散货市场直接影响有限，但高燃油价格对TCE带来一定压力。后续关注燃油价格以及煤炭需求。BDI于 3 月 6 日录得 2010 点，环比上周五下滑 6.1%，大船运价明显回调，中小船运价相对坚挺。本周 Capesize 运价 5TC环比下滑 13.9%，TCE 录得 23858 美元/天。本周周初