1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2026 年 03 月 08 日 Token 出海，谷歌渠道分成下降利好游戏 CP 看好 互联网传媒周报 20260302-20260306 相关研究 -证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A0230522100002 黄俊儒 A0230525070008 研究支持 张淇元 A0230124080001 联系人 林起贤 A0230519060002 本期投资提示：H

2、ALO 叙事交易演绎到极致，北美软件和港股互联网有所企稳。但市场仍对互联网投入AI 有盈利担忧。北美软件指数 2 月 23 日以来反弹 14%，港股互联网上周五反弹约4%。对 AI 原生公司、硬件重资产的乐观情绪、对传统软件互联网颠覆风险的悲观预期有所平衡。我们认为：（1）目前 AI 颠覆叙事并未有财务证据，更多体现估值变化，（2）国内互联网公司起点估值低，用户粘性、生态和数据价值是 AI 时代分一杯羹的关键，但市场并未有乐观预期。（3）3 月财报发布预计盈利成为交易核心，静默期后恢复回购有望提振市场信心。（4）哔哩哔哩 25Q4、26 年广告业务受益于 AI 应用行业推广需求提升，但市场担心

3、 AI 投入拉低盈利能力，我们认为 AI 广告、AI 视频有均有望放大公司 UGC 社区价值。阿里巴巴回应坚持 Qwen 开源策略，打消近期人事变动引发的担忧。国产大模型 Token 出海。Agent Openclaw 全球出圈，国产模型凭借性价比优势分享全球 Token 爆发红利。Minimax M2.5 模型更新，2 月 ARR 超 1.5 亿美金，M2 系列文本在 2026 年平均单日 Token 消耗量已增长至 2025 年 12 月的超过 6 倍，其中coding plan 超过 10 倍，2025 年中国内地外收入占比达 75%。海外谷歌降低应用抽成比例，利好出海游戏及分发平台。谷

4、歌宣布对 Google Play 的商业模式进行结构性更新，包括降低应用内购（IAP）抽成比例（谷歌将原来最高 30%的统一抽成模式，调整为“内购服务费+支付结算费”的新结构，其中应用内购服务费降至 20%，支付结算费另算，在部分地区收取比例为 5%，开放更多支付方式，以及引入第三方应用商店注册计划。渠道分成比例下降利好出海游戏 CP 增厚利润（世纪华通、神州泰岳等 25H1 海外收入占比高），开放第三方应用商店利好心动公司 Taptap 国际版等出海平台。关注：（1）互联网：腾讯、快手-w、哔哩哔哩、心动公司、金山云、阿里巴巴、百度；关注网易云音乐、美图、大麦娱乐。（2）游戏：恺英网络、世纪

5、华通、巨人网络、三七互娱、完美世界。（3）潮玩新消费：泡泡玛特。（4）高分红：分众传媒 风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 变革，在竞争中处于不利地位的风险。行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 重点公司估值表 表 1：重点公司估值表（对应 2026/3/6 收盘市值，亿人民币）子分类 代码 标的 总市值 营业收入 营业收入 yoy 归母净利润 归母净利润 yoy PE 24A 25E 26E 25E 26E 24A 25E 26E 25E 26E 25E 2

6、6E 游戏 0700.HK 腾讯控股 41,710 6,603 7,556 8,453 14%12%2,227 2,602 3,007 17%16%16 14 300002.SZ 神州泰岳 208 65 59 68-8%15%14 8 13 -44%66%26 16 603444.SH 吉比特 280 37 63 72 70%14%9 18 20 88%13%16 14 002602.SZ 世纪华通 1,343 226 379 452 68%19%12 62 82 408%33%22 16 002558.SZ 巨人网络 689 29 53 90 81%70%14 21 41 49%96%32