家电行业深度研究报告：国补政策延续2026年内需压力可控-260309（20页）.pdf

1、家电行业深度研究报告国补政策延续，2026年内需压力可控2025年12月30日，国家发展改革委、财政部印发关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，明确了2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。2026年以旧换新政策明确了6类家电产品参与补贴，包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑和热水器，要求能效或水效在1级，补贴标准统一定位销售价格的15%，且单件补贴金额不超过1500元。第一批国补资金625亿元已于12月30日下达，确保元旦及春节销售旺季得到刺激。2025年国补效果呈前高后低态势。2025年全国12类家电以旧换新产品销售超1.29亿台，我们预计带动当年销售额约

2、4400亿元，考虑到各省市还存在自行扩大补贴范围的情况，我们认为实际拉动效果或更佳。自2025Q3以来，因国补下发资金的减少以及高基数影响，家电各品类增速开始放缓，25Q4主要补贴品类内销额合计下滑达14%。2026年国补政策追求平稳有序，补贴力度有所收紧，扩围品类或受冲击。相较2025年，2026年国补政策在总发放额度、补贴品类、产品标准、补贴幅度和上限等均有所收紧。但在资金下达上更追求平稳有序以及资金均衡有效使用，将有望解决国补资金失衡、发放节奏不均匀的问题，进而提升消费者购买体验和缓解企业应对国补资金断续的压力。考虑到2026年国补刺激品类收窄，我们认为对2025年扩围品类或将带来高基数

3、冲击。家电26Q2或迎高基数压力，2026年全年压力可控。2026年国补资金或将以较平均的规模（第一批下达资金625亿元）进行逐季发放，我们测算25Q2家电补贴金额或超400亿元，因此26Q2在资金平稳的背景下，或将迎来高基数压力。全年维度看，考虑到25H2国补刺激力度的下滑以及2026年全年更为平稳的资金下达节奏，我们认为2026年全年压力可控。定量角度看，我们测算国补对空调、冰箱、洗衣机、电视四大家电产品的更新需求和内销量的影响。中性假设下（2026年家电国补资金700亿元，2027年350亿元），我们预计四大家电产品2026年更新需求以及内销量同比分别+2.5%和-3.2%，2027年同

4、比分别+0.9%和+0.8%。于此同时，我们考虑最悲观情况，即2026年国补资金达到750亿元，但2027年无国补支持（假设此前国补刺激的需求均在2027年体现透支影响)，在此情况下，我们预计2027年四大家电产品更新需求及内销量同比分别-19.4%和-15.4%。投资建议：白电方面，龙头企业积极开拓新兴市场，有望打开新增长曲线，同时业绩确定性较高，股息率较高，估值较低，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。厨电方面，头部企业现金流状况较好，具备高股息属性，且未来拓展海外市场存在增量空间，推荐老板电器、华帝股份。黑电方面，黑电企业在MiniLED领域技术领先，全球竞争力不断提升，建议关注

5、海信视像及TCL电子。两轮车方面，新国标切换后，市场需求有望向头部企业集中，建议关注九号公司、爱玛科技、雅迪控股。厨房小家电方面，企业不断通过自主品牌扩品类追求新业务增长，推荐苏泊尔、小熊电器、北鼎股份、新宝股份。另外，我们建议关注对美出口韧性较强，存在多项新业务外扩预期的标的，推荐安克创新、影石创新及春风动力。风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、以旧换新政策延续不及预期、测算或与实际情况存在偏差。推荐(维持)华创证券研究所行业基本数据相关研究报告投资主题报告亮点从定量角度详细剖析国补影响。市场多通过政策描述和政策比较对2026年国补政策对家电行业的影响进行定性判断，但鲜有进行详细的定

6、量分析。我们认为，在2026及2027年总国补资金规模不确定的背景下，针对国补的刺激影响进行定量的敏感性分析，能帮助投资者更清晰了解各补贴水平下的需求刺激情况。由此，我们区别于市场，提出了一套国补刺激下更新需求和内销量增长的计算模型，并在此模型下进行敏感性分析，判断各种补贴情景下,更新需求和内销量的增长情况，通过严谨计算得出中性情景下，2026年内需压力整体可控的关键判断。投资逻辑2026年家电内需压力可控。2026年第一批国补资金625亿元已于2025年12月30日下达。相较2025年，2026年国补政策在总发放额度、补贴品类、产品标准、补贴幅度和上限等均有所收紧，定性上我们判断26Q2家电